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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布2024 年上半年业绩：收入40.5 亿元，同比上升2.63%；归母净利润4.29 亿元，对应每股盈利0.33 元，同比上升16.46%，1H24 业绩符合我们预期。
发展趋势
公司进一步执行大品种战略。根据公司公告，2024 年上半年，六味地黄丸系列销售收入较上年同期增长约3%、感冒清热颗粒系列销售收入较上年同期增长约20%、西黄丸系列销售收入较上年同期增长约25%、生脉饮口服液系列销售收入较上年同期增长约20%。同时，受益于「大品种」发展战略，知柏地黄丸系列、附子理中丸系列等产品的销售收入均较去年同期实现双位数增长。我们认为，公司核心品种有望进一步加码渠道布局，提升市场占有率。
中药材子公司收入保持快速增长。根据公司公告，2024 年上半年，同仁堂国药及其子公司实现销售收入人民币6.05 亿元，同比下降16.47%，归属于同仁堂国药所有者净利润人民币2.00 亿元，同比下降15.52%，主要系港澳地区销售收入下降所致。2024 年上半年，同仁堂国药积极扩大香港零售市场布局。六家从事中药材原料生产的附属公司实现销售收入人民币2.64 亿元，同比增长50.20%，净利润857.9 万元，同比增长16.09%。我们认为，六家中药材原料生产型子公司有望凭借高质量与合理价格的产品策略，实现经济效益与可持续发展。
公司净利润率同比略提升。根据公司公告，2024 年上半年，毛利率同比下滑1.8 个百分点至38.0%，主要由于原材料成本上升；销售费用率为16.4%，同比上升0.7 个百分点；管理费用率为5.9%，同比下降2.0 个百分点；归母净利率同比上升1.3 个百分点至10.6%。
盈利预测与估值
我们维持2024 年和2025 年每股净利润预测0.51 元和0.56 元，同比增长9.8%和9.8%。当前股价对应2024 年/2025 年8.8 倍/7.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价7.02 港元，对应2024 年/2025 年12.5倍/11.1 倍市盈率，较当前股价有42.1%的上行空间。
风险
原材料成本压力，公司营销改革力度不及预期。