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机构：中信建投证券
研究员：卢昊/周舟
2024 年上半年公司实现营业收入37.95 亿元，同比增长11.43%，实现归母净利润1.51 亿元，同比增长1228.25%，实现扣非归母净利润为1.51 亿元，同比增长5899.21%。Q1、Q2 营收分别为19.67、18.28 亿元，归母净利分别为0.62、0.89 亿元。粘胶长丝供给端总产能23.5 万吨，行业集中度高，且行业禁止新增产能，供给格局稳定。需求端，粘胶长丝下游主要为丝绸面料、里衬等，其下游国风汉服等新中式服装需求快速增长，供需格局趋好。氨纶价格价差底部运行，行业扩产节奏放缓，供需格局有望边际改善。
事件
公司发布2024 年中报
2024 年上半年公司实现营业收入37.95 亿元，同比增长11.43%，实现归母净利润1.51 亿元，同比增长1228.25%，实现扣非归母净利润为1.51 亿元，同比增长5899.21%。Q1、Q2 营收分别为19.67、18.28 亿元，归母净利分别为0.62、0.89 亿元。
简评
粘胶长丝高景气，上半年业绩高增
粘胶长丝方面，据Wind，2024 年Q1、Q2 粘胶长丝均价分别为43253、44297 元/吨，同比分别+233、+915 元，价差分别为28647、29394 元/吨，同比分别+900、+340 元。受益于粘胶长丝价差扩大，同时叠加新中式汉服等对需求带动，公司上半年粘胶长丝毛利率提高，销量提升。上半年粘胶长丝收入14.71 亿元，同比+26.80%，毛利率为25.46%，同比+9.01pct。
氨纶方面，2024 年上半年氨纶继续磨底。据Wind，2024H1 氨纶20D、氨纶40D 市场均价分别为33607、29107 元/吨，同比分别-14%、-14%，价差分别为18076、13576 元/吨，同比分别-12%、-10%。上半年氨纶收入21.43 亿元，同比+1.72%，毛利率为2.05%，同比-0.05pct。
受益于粘胶长丝量利齐升，公司上半年实现净利润1.51 亿元，同比增长1228.25%。Q2 实现归母净利0.89 亿元，同比+1581.12%，环比+43.43%。
粘胶长丝：供给格局稳定，需求提升，价格价差向好粘胶长丝又叫“人造丝”，是天然真丝的替代品，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求，主要应用于高端服装和家用纺织品。
供给端：2022 年全球总产能约28 万吨，其中我国产能约23.5 万吨左右，生产企业主要有吉林化纤（8 万吨）、新乡化纤（9 万吨）、宜宾丝丽雅（5 万吨）、奥元美谷（1.5 万吨），其中吉林化纤、新乡化纤合计产能17 万吨，占比72%，行业集中度高。同时根据工信部发布的粘胶纤维行业规范条件（2017 版），严禁新建粘胶长丝产能，并且粘胶长丝改扩建必须为10000 吨以上连续纺工艺，鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组。目前在建产能包括新乡化纤1 万吨以及吉林化纤1 万吨，供给格局好。
需求端：据百川，2023 年，粘胶长丝产量、出口量、表观消费量分别为20.74、9.01、11.73 万吨，同比分别+15%、-13%、+51%。粘胶长丝下游可用于丝绸面料、里衬等，其下游国风汉服等新中式服装需求快速增长，据艾媒咨询，2023 年中国汉服市场规模达到144.7 亿元，并呈持续上升态势，预计2027 年达到241.8 亿元，随着下游需求的快速增长，粘胶长丝有望迎来高景气。
氨纶：需求稳增，行业或迎来边际改善
供给端，据百川，2023 年国内氨纶总有效产能约124 万吨，产能净增加15 万吨，同比增长约14%，不少落后小产能开工率低，已经关停或处于关停边缘，行业集中度持续提升，CR5 从2012 年的51%上涨到目前的79%，行业洗牌进一步加剧，2023 年12 月双良氨纶3.2 万吨产能淘汰，行业集中度进一步提高。2024 年，行业新增产能包括华峰化纤、诸暨华海、恒申合纤、泰光、晓星等企业。2023 年，氨纶产量、表观消费量分别为89.01、86.84 万吨，同比分别+13%、+17%，随着氨纶需求的稳步提升，行业有望迎来边际改善。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.15 亿元、5.70 亿元和7.25 亿元，EPS 分别为0.24元、0.34 元和0.43 元，PE 分别为15.9X、11.6X 和9.1X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨（如果原材料价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内氨纶企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对化纤行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对氨纶、粘胶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。