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机构：华福证券
研究员：刘畅/张东雪
事件：
五粮液2024H1 实现营业总收入506.48 亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57 亿元，同比增长11.86%。单季度看，24Q2 公司实现营业收入158.15 亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
普五挺价成效较好，系列酒结构升级明显
五粮液方面，24H1 五粮液产品实现营业收入392.05 亿元，同比增长11.45%。公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，顺利实现目标任务“双过半”。24H1 在八代普五控量保价的背景下，五粮液产品价格保持了稳中略升的态势，同时公司培育更多高价位产品，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618 以及低度酒等产品加大投放，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，实现增量回补。分量价看，五粮液产品24H1销量/吨价同比分别+12.07%/-0.56%，受产品结构调整影响吨价微降，毛利率同比下降0.11pct。
系列酒方面，24H1 其他酒产品实现营业收入79.06 亿元，同比增长17.77% 。分量价看， 系列酒24H1 销量/ 吨价同比分别-23.86%/+54.68%，主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致，带动系列酒毛利率同比增长1.58pct。24H1 公司抢抓元春、端午等销售旺季，开展“年味浓起来，扫码奖上奖”等活动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。
分区域看，24H1 东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62 亿元，分别同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，强势市场东部、西部区域保持较高增速，南部市场表现相对疲软。
产品结构提升带动毛利率，市场投入力度加大带动销售费用率上行费用端， 24Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.31%，同比分别+1.97/-0.32/+0.07/+0.12pct，期间费用率整体提升1.84pct。其中，销售费用率提升主要系为提振商家信心，公司加大市场投入，导致24H1 占销售费用64%的促销费上半年同比提升31.68%。盈利端，24Q2 公司实现毛利率75.02%，同比提升1.74pct；实现净利率32.82%，同比提升0.21pct。
盈利预测与投资建议
公司在行业压力下坚定控量，积极调整，持续市场投入。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为336.65/375.80/415.64 亿元（前值分别为341.22/392.88/445.21 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。