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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2024 年8 月28 日，味知香发布2024 年半年度报告。
投资要点
外部需求疲软，业绩阶段性承压
公司2024H1 营收3.27 亿元（同减22%），归母净利润0.42亿元（同减43% ） ， 扣非归母净利润0.41 亿元（同减43%），其中2024Q2 公司营收1.61 亿元（同减25%），归母净利润0.23 亿元（同减40%），扣非归母净利润0.23 亿元（同减40%），市场需求整体疲软，预制菜销售放缓。盈利端，2024Q2 公司毛利率同减 1pct 至 24.70%，销售/管理费用率分别同增 0.01pct/3pct 至 4.27%/6.50%，管理费用增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，综合来看，净利率同减4pct 至 14.51%，盈利能力表现承压。
预制菜销售放缓，合理推进产能释放
分产品看，公司2024Q2 肉禽类/水产类/其他类产品营收分别为1.12/0.42/0.06 亿元，分别同减24%/27%/25%。肉禽类产品中，2024Q2 牛肉/家禽/猪肉/羊肉类产品营收分别为 0.67/0.30/0.13/0.01 亿元，分别同减 27%/14%/4%/77%。水产类产品中，2024Q2 鱼类/虾类产品营收分别为 0.23/0.19 亿元，分别同减30%/23%，受市场需求影响，各类预制菜销售阶段性表现承压，公司后续提升新品储备，合理推进新产能释放，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。分区域来看，公司2024H1 华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为3.06/0.09/0.02/0.001/0.06/0.001 亿元， 分别同比-21%/-28%/-35%/-64%/+8%/+8%，西南、东北市场稳步扩张。
单店经营承压，明确加大支持政策
公司2024Q2 零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道营收分别为1.07/0.07/0.45/0.002/0.004 亿元， 分别同减23%/8%/26%/95%/27%，零售渠道中，2024Q2 加盟店/经销店营收分别为 0.85/0.22 亿元，分别同减 25%/14% ，截至2024H1 末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1778/746/94/559 家，较年初净变化 -45/18/11/24 家，单店收入有所下滑，加盟商开拓速度放缓，公司后续明确开店支持政策，进行门店帮扶，提振店主经营信心，同时深化酒店餐饮、团餐客户合作，进一步完善渠道布局。
盈利预测
目前整体消费环境疲软，门店经营承压明显，我们看好公司固本拓新，及时梳理渠道策略，推进开店支持政策，同时公司产能储备充足，外部需求回暖后，可承接增量开拓。根据半年报，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.80/0.84/0.86元，当前股价对应PE 分别为23/22/21 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、产能进展不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险等。