下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长城证券
研究员：花江月/王龙
上半年业绩承压，渠道及海外业务表现较优。受下游需求不及预期以及费用开支增加影响，上半年公司收入/归母净利润同比分别下降9.69/29.31%。上半年公司应收账款为121.43 亿元，同比下降11.21%；公司计提信用减值损失为3.66 亿元，同比下降10.07%。其中Q2 公司收入为80.69 亿元，同比下降13.77%；归母净利润5.96 亿元，同比下降37.23%；扣非净利润5.26亿元，同比下降42.75%。分产品看，上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工收入分别为60.48/47.60/21.28/12.55 亿元， 同比分别变动-15.82/-8.19/+11.76/-8.22%。分地区看， 上半年境内/境外收入分别为148.13/4.05 亿元，同比分别变动-10.07/+6.46%。分渠道看，上半年零售渠道/工程渠道/直销业务收入分别为54.38/66.99/28.28 亿元，同比分别变动+7.66/+9.07/-46.01%。公司中期分红计划为：拟向全体股东每10 股派现6元（含税）。
毛利率维稳， 费用率有所提升。上半年公司毛利率/ 净利率分别为29.22/6.11%，同比分别变动+0.32/-1.80pct。其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.83/37.58/27.46%，同比分别变动+0.39/+0.03/-0.76pct。
上半年公司经营性现金流净额为-13.28 亿元，同比增长66.33%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。
上半年公司期间费用率为18.60%，同比增长2.16pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.95/7.93/0.72%，同比分别增长1.19/0.79/0.19pct。
各项费用提升主要系广告宣传、差旅费、职工薪酬、材料费等增加以及利息收入减少所致。
渠道结构持续优化，海外布局日趋完善。公司零售业务收入占比持续提升，上半年零售业务收入为54.38 亿元，同比增长7.66%，收入占比为35.74%，同比增长5.76pct。公司零售业务包括民建集团、建筑涂料零售及建筑修缮集团雨虹到家服务，其中民建集团上半年实现营业收入49.64 亿元，同比增长13.23%。截至上半年，民建集团经销商数量近5000 家，分销网点近30 万家；建筑涂料零售业务完成了组织架构重构和调整，聚焦涂料主营产品；建筑修缮集团雨虹到家服务聚焦存量市场，以社区为中心下沉渠道，致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”。截至上半年，建筑修缮集团雨虹到家服务在全国已布局运营中心、社区服务站超1200 家，分布在全国31 个省（直辖市）164 个城市，实现“百城千店”规划，同时在境外多国也开设了雨虹到家服务运营中心。海外方面，公司积极布局设立本地化公司，已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、沙特、墨西哥、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，积极构建全球业务网络，为实现海外业务本地化运营打好基础。
投资建议：业绩阶段性承压，渠道优化持续推进，维持增持评级。预计2024~2026 年公司归母净利润分别达到19、22、26 亿元，同比分别变动-18%、19%、18%，对应PE 估值13、11、9 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。
风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。