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机构：东方财富证券
研究员：何玮
从Q2 表现来看上年高基数效应逐渐出清。2024 年上半年，公司实现营业收入10.68 亿元，同比-10.53%；归母净利润3.01 亿元，同比-20.70%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比-25.21%。受去年同期销售突发性大幅增加，以及社会库存较高等影响，本报告期主要经营指标同比出现下滑。2024Q2 单季度公司实现营收5.86 亿元，同比+22.50%，环比+21.39%；归母净利润2.01 亿元，同比-4.45%，环比+100.91%。由此，上年的高基数影响已逐步出清。
公司处于口喉健康、泌尿健康领先地位。目前公司与下属子公司拥有217 个药品批文，其中有47 个独家特色产品，69 个品规进入国家基本药物目录，119 个品规进入国家医保目录，22 个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75 件（其中1 件为美国发明专利，4 件发明专利获得中国专利优秀奖）。公司立足口喉健康、泌尿健康两大领域，辐射多个家庭常见病的预防、自我治疗和康复，目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。
公司毛利率提升加大业务推广。2024 年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为27.28%、14.56%、-0.12%，同比分别+4.35pct、-1.40pct、-0.04pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.73%、28.17%，同比分别+1.46pct、-3.61pct。销售费用率提升明显，主要系业务推广费用较大幅度增加所致。由于上期市场需求异常增大而加大生产，而本期为正常生产销售，2024H1 营业成本出现下滑，因而公司销售毛利率出现提升。
【投资建议】
经过50 多年的发展，公司已经在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位，公司连续多年处于中国中药TOP50 强和中国医药制造业TOP100 强，建立了覆盖全国的营销体系，公司药品质量安全可靠，产品竞争优势明显，市场空间广阔，公司持续稳定增长具有坚实的基础。我们维持公司2024-2026 年营业收入人民币23.98/26.36/28.88亿元，2024-2026 年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90 亿元，EPS 分别为0.83/0.92/1.00 元，对应PE 分别为16/15/13 倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
行业政策变化风险；
产品价格下降风险；
产品相对集中风险；
市场竞争加剧风险；
原材料价格波动风险；