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机构：光大证券
研究员：洪吉然
公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收23 亿元（同比-13%）；归母净利润/扣非归母净利润3.2/2.8 亿元（同比-48%/-46%）；24Q2 公司实现营收11.4 亿元（同比-12%）；归母净利润/扣非归母净利润1.4/1.1 亿元（同比-53%/-52%）。
点评：
品类呈现结构性亮点，博锐品牌保持较快增长。分品类看，24H1 营收同比-13%，其中电动剃须刀/电吹风/ 电动理发器/ 电动牙刷/ 鼻毛修剪器收入分别同比-20%/+24%/-24%/-6%/-1%（分别占比营收65%/18%/5%/5%/4%），吹风机业务保持较快增长；分品牌看，博锐品牌24H1 收入5.0 亿元（同比+36%），整体销售额保持较高增速，市场份额也得到显著提升（销售额占比提升至21.7%，同比+4.5pct）。
销售费用率大幅增长，净利率承压。24H1/24Q2 公司毛利率为55.6%/54.1%（同比-2.3/-5.8pct），其中24H1 电动剃须刀/电吹风毛利率分别同比+1/-6pct，公司通过降价应对市场变化（竞争激烈）并抢占份额是24Q2 电吹风毛利率下滑较大的原因；期间费用率方面，24H1 公司整体期间费用率同比+7.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率34.6%/3.7%/1.8%/-0.2%，同比+7.2/+1.0/-0.2/-0.1pct，销售费用率同比提升主要系线上投流及品宣费用增长所致；24H1/24Q2 公司净利率13.6%/11.8%（同比-9.2/-10.3pct）。现金流量表方面，24H1 经营净现金流3.0亿元（去年同期8.9 亿元），下滑主因销售回款减少及与日常活动无关的政府补助减少；资产负债表方面，24H1 存货周转天数为82 天（去年同期86 天），存货处于合理水位。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内线上渠道竞争环境趋严，下调公司2024-26 年归母净利润分别为7.2/7.9/8.7 亿元（较前次预测分别下调31%/32%/34%），对应PE 分别为21/19/17 倍，飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，长期看品牌升级、渠道转型逻辑顺畅，维持“买入”评级。
风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。