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机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕
公司公布1H24 业绩：收入23.85 亿港元，同比+25.1%；归母净利润2.77亿港元，同比+100.1%。公司业绩高于我们预期，主要因毛利率恢复超预期。此外，1H24 每股分红13.33 港仙，对应派息率50%。
订单恢复良好，运动面料收入表现强劲。分产品看，1H24 面料/织带/蕾丝收入分别同比+27.1%/+21.0%/-14.7%至18.9 亿/4.7 亿/0.3 亿港元，占收入的比例分别为78.0%/20.3%/1.7%。面料中，1H24 内衣面料收入同比+11.2%至5.9 亿港元；运动服装面料收入同比+35.8%至13.0 亿港元，主要因下游客户订单增长强劲，公司在供应链中占比提升。
1H24 毛利率快速提升，带动盈利能力明显改善。得益于规模经济下产能利用率提升，1H24 毛利率同比+6.0ppt 至27.0%，其中面料/织带/蕾丝毛利率分别同比+6.3ppt/+5.8ppt/-8.7ppt。费用方面，1H24 销售费用率同比-0.04ppt 至4.3%；管理费用率同比+0.4ppt 至6.9%，主要因业务规模扩张下雇员福利开支增加；财务费用率同比-1.3ppt 至1.8%，主要因公司整体债务水平下降、融资成本减少。总体而言，1H24 归母净利率同比+4.4ppt 至11.6%。
营运稳健，债务结构优化。1H24 存货同比+11.6%至10.5 亿港元，存货周转天数-14.7 天至107.7 天；应收账款同比+33.2%至7.9 亿港元，应收账款周转天数同比-2.4 天至58.1 天。1H24 经营活动现金流净额同比-21%至3.0 亿港元，主要因产销量上升使得公司存货和应收账款增加。此外，1H24 公司债务净额同比-21%至3.9 亿港元，净资产负债率同比-3.4ppt 至11.6%。
发展趋势
下半年通常为公司订单旺季，我们预计2H24 营收仍有望保持较好的增长态势，其中运动板块有望增速领先，利润率有望在规模效应下保持较高水平。
盈利预测与估值
考虑到公司利润率提升态势，我们上调2024/25 年盈利预测26%/26%至5.6/6.4 亿港元，当前股价分别对应2024/2025 年4.6x/4.0x P/E，维持中性评级。考虑到纺织制造行业估值中枢上移，我们上调目标价58%至2.70 港元，对应2024/25 年5.0x/4.4x P/E，较当前股价有9%的上行空间。
风险
下游需求恢复不及预期、汇率波动、原材料价格上涨风险。