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机构：华创证券
研究员：徐康
中金公司发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：89 亿元，同比-28.3%，单季度为50 亿元，环比+11.7 亿元。归母净利润：22.3 亿元，同比-37.4%，单季度为9.9 亿元，环比-2.5 亿元。
评论：
ROE 拆解：杠杆及ROA 均有一定下滑。公司报告期内ROE 为2.1%，同比-1.4pct。单季度ROE 为0.9%，环比-0.2pct。杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.6 倍，同比-0.34倍，环比-0.1 倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.8%，同比-0.6pct，单季度资产周转率为1%，环比+0.3pct。
3）公司报告期内净利润率为25.1%，同比-3.7pct，单季度净利润率为19.7%，环比-12.4pct。
负债成本率总体下行。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为4834 亿元，同比-194.9 亿元，净资产：1056 亿元，同比+32.7 亿元。杠杆倍数为4.6倍，同比-0.34 倍。公司计息负债余额为2631 亿元，环比-116.9 亿元，单季度负债成本率为0.9%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。
重资本业务收益率环比增长。公司重资本业务净收入合计为34.4 亿元，单季度为21.8 亿元，环比9.13 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.9%，单季度为0.6%，环比+0.2pct。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为42.5 亿元，单季度为24 亿元，环比+5.4 亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。
2）信用业务：公司利息收入为44.3 亿元，单季度为22.5 亿元，环比+0.73 亿元。两融业务规模为332 亿元，环比-10.6 亿元。两融市占率为2.24%，同比+0.1pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为288 亿元，环比+40.3 亿元。
经纪业务收入环比增长明显。经纪业务收入为17.7 亿元，单季度为9.4 亿元，环比+13.1%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5 亿元，环比-7.3%。
投行业务总体平稳。投行业务收入为12.8 亿元，单季度为8.3 亿元，环比+3.8亿元。对比期间市场景气度情况来看， IPO 承销规模89 亿元，环比-62.4%，再融资承销规模540 亿元，环比-38.0%，企业债+公司债承销规模9959 亿元，环比+9.6%。
资管业务稳健。资管业务收入为5.6 亿元，单季度为2.9 亿元，环比+0.2 亿元。
投资建议：报告期内公司业绩环比下行，重资本业务净收益率虽有环比提升，但杠杆有一定下行。我们预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为1.51/1.85/2.16元，BPS 分别为19.33/20.76/22.43 元，当前股价对应 A 股PB 分别为1.48/1.38/1.27 倍，港股PB 分别为0.39/0.37/0.34 倍。看好监管指标优化后公司进一步扩表的空间，给予中金H 股2024 年0.6 倍PB 目标估值，对应目标价12.7 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。