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机构：东方证券
研究员：罗楠/冯函/宁小涵
铸造合金板块增长明显，毛利率稳步提升。分业务看：1）铸造合金板块收入12.42亿元（+38.00%），毛利率34.50%（+6.33pct）。其中子公司河北德凯收入3.62 亿元（-28.31%），净利0.45 亿元（-29.69%）；子公司新力通收入7.66 亿元（+66.16%），净利1.61 亿元（+172.88%）。2）变形合金板块收入3.30 亿元（-6.47%），毛利率23.91%（+7.42pct）。3）新型合金板块收入1.49 亿元（-23.71% ） ， 毛利率28.85% （ -25.50pct ） 。24H1 综合毛利率31.90%（+3.23pct），期间费用率14.51%（+1.63pct），主要是销售和研发费用增长较多。得益于毛利率的提升，公司净利率同比增长2.06pct 至14.74%。
多个项目投建，在建工程较期初大幅增长。24 年二季度末公司应收账款17.11 亿元，较期初增长51.76%，主要是受行业状况影响客户回款下降所致。存货18.41 亿元，较期初增长12.61%，主要为新项目铺底存货增加、经营规模扩大等原因所致。
在建工程3.26 亿元，较期初增长210.22%，主要为本期大额固定资产投建所致。
高端和新型高温合金领域龙头，积极推进产业基地布局。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。过去公司变形高温合金产品的生产较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，公司已在四川省德阳市建成投产了锻造与环轧生产基地，产品转产正在逐步实施过程中，基本实现了变形高温合金产品生产链条的贯通和研制生产一体化的能力。截至24H1，德阳锻造一期项目进度95%，航空航天环轧中试基地项目进度95%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度80%。
根据变形、新型合金板块收入和毛利率变化，以及费用率和投资收益的变化，调整24、25 年EPS 为0.53、0.70 元（前值为0.81、1.12 元），新增26 年EPS 为0.90 元，参考可比公司24 年28 倍PE，给予目标价14.84 元，维持买入评级。
风险提示
政府补贴低于预期；产品价格下降风险