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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/卢昊/彭岩
24H1 公司实现营业收入72.6 亿元，同比+1%；实现净利润3 .1 亿元，同比+8.4%，其中含氟高分子材料/有机硅/制冷剂/ 二氯甲烷及烧碱/其他板块分别实现对外营收20.3/27.6/15.5/5.2/4.0 亿元，同比分别-11%/+10%/+7%/-14%/+9 % ， 分部业绩分别为3.0/0.5/3.3/1.3/-1.7 亿元， 同比分别+35%/+124%/+98%/+44%/ -1275%，分部溢利率分别为15%/2%/21%/26%/-43%。上半年，公司制冷剂、高分子等主要板块贡献保持增长；但处置张家界鑫业房地产、山东博大房地产等附属公司、以及相关税费对业绩造成一定影响，其他板块分部亏损-1.7 亿主要受房地产业务影响所致，此外公司还披露出售附属公司的亏损-1 亿，公司自202 0 年初决定逐步退出房地产行业，目前公司房地产业务已接近尾声，且无继续拓展下一步业务的计划。
事件
公司发布2024 年中报：24H1 公司实现营业收入72.6 亿元，同比+1%；实现净利润3.1 亿元，同比+8.4%。
简评
24H1 业绩同比增长，处置房地产业务影响短期业绩24H1 公司实现营业收入72.6 亿元，同比+1%；实现净利润3. 1 亿元，同比+8.4%，其中含氟高分子材料/有机硅/制冷剂/二氯甲烷及烧碱/其他板块分别实现对外营收20.3/27.6/15.5/5.2/4.0 亿元，同比分别-11%/+10%/+7%/-14%/+9% ， 分部业绩分别为3.0/0.5/3.3/1.3/-1.7 亿元， 同比分别+35%/+124%/+98%/+44%/ -1275%，分部溢利率分别为15%/2%/21%/26%/-43%。上半年，公司制冷剂、高分子等主要板块贡献保持增长；但处置张家界鑫业房地产、山东博大房地产等附属公司、以及相关税费对业绩造成一定影响，其他板块分部亏损-1.7 亿主要受房地产业务影响所致，此外公司还披露出售附属公司的亏损-1 亿，公司自2020 年初决定逐步退出房地产行业，目前公司房地产业务已接近尾声，且无继续拓展下一步业务的计划。
年内R32 和R22 景气提升，后续仍有上行空间
截止8 月末，R22/R32 报价分别为3.0/3.6 万元/吨，较年初提升 54%/100%；R22 在25 年配额进一步削减预期下，后续价格仍有较大弹性，公司R22/R32/对应配额分别为5.4/ 4. 7万吨，行业占比分别为30%/20%，为R22 配额最高企业，将充分受益产品价格提升；8 月R32 虽然临时下发3. 5万吨额度，但主要应对今年以来空调需求旺盛造成的供需偏紧，此外企业巨化+飞源/东岳/三美占比分别为45%/20%/12%，头部集中效应明显，预计对R32 整体供给格局影响有限；后续随着制冷剂配额逐步消耗， 以及四季度原料价格等支撑抬升预期下，制冷剂整体价格盈利有望进一步改善。
加大研发投入，大力布局新产品
24H1 公司研发支出约为人民币3.21 亿元，同时加快推动重点研发项目建设，主要包括高端应用材料如全氟聚醚油、聚三氟氯乙烯、高纯聚偏氟乙烯等产品，应用方向包括电子、半导体、汽车、能源、医药等重要领域，应用前景广阔。
盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为10.9、18.0、20.8 亿元，EPS 分别为0.63元，1.04 元、1.20 元；对应PE 分别为13.14X、7.97X 和6.90X。
风险提示：（1）行业周期性波动风险：受上游原材料供应、下游产品市场需求、产品生产能力、环保政策等诸多因素的影响，氟化工行业近年来经历了较为明显的周期性变化。若未来由于行业周期性波动导致行业下行,公司未来盈利能力可能受到影响。（2）重要原材料价格上行风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除我国会进一步出台降低资源能源消耗政策，叠加地缘政治风险加剧，引发原材料和能源价格上行，从而对公司经营业绩造成一定影响。（3）技术研发及新产品替代风险：如果未来公司在向规模化、精细化、系列化的方向发展时，未能在产品的技术研发上跟上行业的步伐，或公司第四代制冷剂建设进度不及预期或出现其他替代产品， 可能会对公司业绩产生不利影响。（4）产业政策调整风险：公司主要从事氟化工产品的生产和销售，国家产业政策变动会影响到公司的生产和经营。若未来我国对HFCs 削减方案进行调整，可能对公司生产经营带来不利影响。