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机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/宁紫微
公司锁定上游锂资源，提升持续稳定且低成本的锂资源供应保障能力。印尼盛拓项目顺利投产，大幅增加锂冶炼产能规模，保持公司行业领先地位。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024H1 公司实现营业收入25.79 亿元（同比-45.80%）；实现归母净利润-1.87 亿元。Q2 公司实现营业收入13.66亿元（同比-30.83%，环比+12.56%）；实现归母净利润-0.43 亿元。
业绩符合预期。基于未来一年锂价仍处于下行期预期，下调预期公司2024-2026 年EPS 分别至0.61/0.82/1.02 元（原1.17/1.29/1.54 元）。
参考行业均值和公司成长性带来的估值溢价，给予2025 年公司17倍PE 估值，下调目标价至13.94 元，维持“增持”评级。
锂盐价格下行，公司利润承压。产品售价：2024 上半年电池级碳酸锂均价10.74 万元/吨，同比-67.09%；其中二季度均价11.01 万元/吨，同比-55.60%，环比+5.46%。成本：根据海关数据，上半年锂精矿进口均价1164.84 美元/吨，同比-73.17%。产销量：2024 上半年公司锂产品产量/销量3.22/3.43 万吨，同比+7.91%/+20.21%。公司当前外购部分锂精矿进行生产，而锂矿到锂盐有一定运输和加工期。生产期间锂盐价格持续下行，导致公司营收下降，利润承压。
锁定上游锂资源，原料供应稳定。非洲萨比星矿山于2023 年5 月投产，已实现达产。目前5 个矿权原矿生产规模达99 万吨/年，可生产锂精矿约29 万吨/年；其他35 个矿权也在积极勘探中。公司已合计持有木绒矿52.20%股权，正在办理探矿权转采矿权相关手续，有助于保障公司锂盐产能扩张的资源供应。此外，公司与金鑫矿业、DMCC 公司、Pilbara 等境内外企业签署了长期承购协议，在行业周期下行阶段稳定公司锂资源供应。
项目建设顺利，锂盐产能扩张。印尼盛拓锂盐项目于2024 年6 月投入试生产，项目产能规模6 万吨/年，是公司海外首个锂盐生产基地。
目前公司已建成锂盐产能共13.7 万吨/年（中国7.7 万吨、印尼6 万吨），金属锂产能500 吨/年，产能规模位居全球前列。盛景锂业在四川射洪经济开发区锂电产业园规划建设2 万吨碳酸锂生产项目，作为遂宁盛新3 万吨锂盐生产基地的柔性生产安排，已于2024 年6月投入生产，保障了产品结构的灵活性。
风险提示：新能源车销量不及预期，产能建设进度不及预期