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机构：国泰君安
研究员：刘越男/庄子童
门票补贴下对公司盈利能力有所影响，关注旺季客流。
投资要点：
投资建议：考 虑到门票补贴下对公司盈利能力有所影响，下调公司2024-2026 年EPS 预测分别为0.54（-18%）/0.57（-21%）/0.6（-22%）元，考虑到行业平均估值27xPE，下调目标价为14.55 元（-13%），维持增持评级。
业绩简述：24H1 营收8.34 亿元/-0.39%，毛利润4.19 亿元/-5%，毛利率50.21%/-2.47pct，归母利润1.32 亿元/-34%，利润率15.78%/-8.08pct，扣非归母1.25 亿元/-38%，利润率14.93%/-9.13pct；24Q2公司营收4.98 亿元/-0.36%，毛利润2.86 亿元/+2.23%，毛利率57.47%/+1.45pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+1.58/+1.21/+2.4/+0.13/-0.26pct，归母利润1.06 亿元/-21.49%，利润率21.33%/-5.74pct，扣非归母1.02 亿元/-27.66%，利润率20.52%/-7.74pct，主要系报告期有效购票人次减少及6 月份下旬持续强降雨影响；
门票减免或对盈利能力有所影响。24H1 进山游客同比+2.29%；索道及缆车业务同比+1.3%，索道接待游客同比+1.06%，乘索率由23H1的1.99 小幅下滑至1.97，但索道人均消费金额73.39 元/+0.23%；酒店业务收入同比-3.09%；旅游服务同比-1.36%；景区业务（园林开发）同比-15.95%，预计一方面系门票减免影响，同时预计太平湖及花山谜窟客流下滑影响（二者合计净利润同比增亏909 万元）；徽菜收入+7.78%；24H1 索道缆车/酒店/旅游服务/景区业务/徽菜毛利率分别为88.51/31.78/10.66/28.6/11.04% ， 毛利率分别同比+0.93/-2.72/+2.29/-17.7/-4.29pct，其中景区业务毛利率下滑或主要系门票业务减免影响。
后期关注新项目和交通改善：①池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进，对连接华东市场亦有所拉动，宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流；②以途马科技为首的旅游服务业务快速增长；③东黄山项目二期索道建设按计划推进，此外徽菜门店有望加速拓店贡献增量。
风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨