旗滨集团(601636)：光伏玻璃贡献进一步提升；浮法寻找新平衡-格隆汇

机构：方正证券
研究员：韩宇

事件：公司公布24 年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为79.12、8.11、7.59 亿，分别同比+14.92%、+25.35%、+35.23%，其中24Q2 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.55、3.69、3.44 亿，分别同比+8.01%、-30.91%、-30.85%。
浮法24H1 景气下行，供需仍在寻找新平衡。24H1 全国浮法平板玻璃均价同比-3.95%，同时行业库存年初以来持续累积，景气承压，但成本端纯碱和燃料价格同比亦有明显下行，企业盈利有所受益，就24H1 来看，公司浮法玻璃板块实现收入37.11 亿，同比-10.03%，拆分来看，销售量、单价、单位成本分别为4,882 万重箱、76.01 元/重箱、54.45 元/重箱，销量同比-9.07%，单价同比-1.05%。Q3 以来浮法玻璃价格在需求下滑之下仍处下行通道，期待后续冷修动态调节供给促使行业达到新平衡。
光伏玻璃贡献显著提升，毛利率比肩一线龙头。截止24H1 末公司光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d，产能规模稳居行业前三。24H1 公司实现光伏玻璃销量18,495 万平米，收入29.01 亿，收入占比达到36.67%，相较于23 年整年大幅提升14.92 个百分点。24 公司光伏玻璃毛利率达21.24%，作为新进入者，随着产销增长带来规模优势不断增强，毛利率水平已比肩行业一线龙头企业。24H1 昭通光伏1 条1,200 t/d 光伏玻璃生产线、马来西亚沙巴光伏1 条1,200 t/d 光伏玻璃生产线相继建成，24H2 光伏玻璃量增有望延续，但价格端在供需失衡下预计仍有一定下行压力。
多举措持续推进成本节降，成本优势得到进一步巩固。24H1 彝良砂矿、古达砂矿相继建成投产，自产硅砂生产成本持续降低。在保证供应稳定的前提下提高直采比例，扩大集采范围，增量战略采购，部分工厂实现天然气直供。
盈利预测与投资评级：考虑到地产竣工持续下滑对浮法玻璃盈利造成的压力，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为179.84、197.56、211.03 亿，分别同比+14.67%、+9.86%、+6.81%，归母净利润分别为11.77、13.61、16.75 亿，分别同比-32.79%、+15.66%、+23.07%，对应PE 分别为12.2、10.55、8.57，考虑到公司浮法玻璃成本领先，光伏玻璃带来新成长，维持“推荐”评级。
风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。