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机构：国泰君安
研究员：丁丹/吴晗
新签订单维持较高增速，业绩环比改善，充足项目储备，保障业绩远期增长。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024H1 营收56.04亿元（-0.63%），受股权投资收益影响，归母净利润11.13 亿元（+41.64%），经调整归母净利润6.90 亿元（-25.93%），业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.98/1.13/1.35 元，维持目标价27.16 元，维持“增持”评级。
新签订单维持较高增速，业务环比改善明显。2024H1 实验室服务营收33.71 亿元（-0.27%），Q2 环比Q1 增长10.1%，毛利率44.46%（-0.59pct），新签订单同比增长超10%，生物科学占比超53%。；小分子CDMO 营收11.76 亿元（-6.04%），毛利率28.30%（-4.16pct），主要系员工数量同比增加，新产能投产及交付节奏影响，新签订单同比增长超25%，预计随着客户需求逐级复苏及管线后期推进，2024H2 业绩环比H1 有望改善；临床研究服务营收8.43 亿元（+4.73%），Q2 环比Q1 提升15.38%。毛利率12.55%（-4.43pct），主要系市场价格竞争，受益于Q2 收入环比提升，Q2 毛利率达15.36%，环比提升6.04pct。大分子及CGT 业务营收2.11 亿元（+5.49%），受产能爬坡，工厂运营成本及固定资产折旧影响，毛利率-31.34%。
客户及项目数稳步扩容。公司客户结构持续优化，2024H1 来自全球TOP20 药企收入7.89 亿元（-7.21%），占比14.08%。欧洲客户加速开拓，营收9.46 亿元（+9.98%），北美客户营收36.68 亿元（-0.20%），中国客户受投融资影响营收8.43 亿元（-13.22%）。新增客户超360家。CMC 服务项目695 个，包括工艺验证及商业化项目16 个，临床III 期19 个，临床I-II 期项目162 个，报告期助力首个创新药制剂商业化生产项目落地，2024 年8 月助力另一款制剂获得NMPA 批准上市，创新药制剂商业化生产服务取得里程碑。临床研究服务进行项目达1112 个，包括77 个III 期，409 个I/II 期项目。大分子及CGT 业务报告期承接11 个不同服务范畴和阶段项目，包括1 个III期临床，6 个I/II 期临床项目。丰富项目储备保障业绩稳定增长。
催化剂：投融资好转，后端业务发展超预期，业务运营效率提升。
风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。