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机构：中金公司
研究员：张怡康/成乔升/贾顺鹤
公司公布1H24 业绩，1H24 实现收入47.6 亿元，同比-5.36%；毛利率26.4%，同比-7.89ppt；归母净利润2.8 亿元，同比-63.96%；扣非归母净利润2.85 亿元，同比-61.11%。其中，2Q24 实现收入26.44 亿元，同比-1.45%，环比+25%；毛利率26.34%，同比-7.51ppt；环比-0.13ppt；归母净利润2.47 亿元，同比-37.83%；扣非归母净利润2.27 亿元，同比-42.69%。由于整体价格仍然处于触底阶段，利润仍然承压，1H24 小幅低于我们预期。
发展趋势
回顾2024 年上半年：行业库存下降至合理水位，同时下游需求回暖。
2024 年上半年，我们观察到功率器件产品的供需情况有所回暖，尤其是低压MOS 类的产品受到补库存影响需求相对旺盛，公司公告披露其产能利用率已恢复至满载水位。上半年，公司收入按下游拆分后，泛新能源领域（车类及新能源）占比39%，消费电子领域占比36%，工业设备占比 16%，通信设备占比9%。公司公告已全面拓展汽车电子市场，积极推进车规级产品的验证，多渠道推广汽车芯片国产化，汽车电子领域的营收在产品与方案板块的占比提升至22%，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。公司在光伏逆变器、变频器等新能源领域加大客户拓展力度，市场份额提升，产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。
展望2024 年下半年和2025 年：保持持续扩产态势，建议观察产品价格走势。公司两大12 寸晶圆厂持续扩产（重庆、深圳），为公司的器件和集成电路的规模扩张奠定了基础。我们认为往后续4 个季度看，考虑到消费、工业和新能源领域的需求增长，功率半导体器件和集成电路的市场或将维持量增的态势，但价格的竞争压力或将持续。
盈利预测与估值
考虑到价格承压的情况，我们下调2024 年和2025 年净利润35%和20%至10.11 亿元和13.76 亿元。当前股价对应2.0x2024e P/B 和1.9x2025eP/B。维持跑赢行业评级，下调目标价13%至42.63 元，对应2.5x2024eP/B 和2.4x2025e P/B，较当前股价有23%的上行空间。
风险
补库存需求放缓；终端需求疲软；研发不及预期。