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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布1H24 业绩：收入10.6 亿元，同比下降2.9%；归母净亏损4,477万元，落入公司业绩预告的归母净亏损3,859 万元至5,669 万元区间；扣非归母净亏损2,506 万元，略低于公司业绩预告扣非归母净亏损278 万元至2,089 万元区间，主要由于公司有线电视收看维护费、信息业务收入以及频道收转收入有所下降，节目内容费以及技术服务费等营业成本有所增加；同时，公司所持有的金融资产公允价值有所降低，最终导致公司净利润下降。
发展趋势
传统有线电视行业继续承压，积极推动业务转型发展。公司1H24 有线电视收看维护收入4.0 亿元，同比下降2.8%；有线电视入网费收入9,406 万元，同比下降15.1%。我们认为，传统有线电视行业面临来自IPTV、互联网电视、移动视频等多重市场的竞争，存在用户流失、成本增加、利润下滑、优质内容资源供给不足等问题，但同时公司也有望通过推动有线电视网络整合与广电5G 一体化建设促进业务转型升级，开拓创新业务成长线。
2Q24 营收同比有所回落，净利润受金融资产公允价值变动及所得税政策调整影响。公司2Q24 收入同比下降6.4%，毛利率为2.4%，同比下降11.7ppt。我们认为，公司2Q24 毛利率波动幅度较大，主要由于节目内容费与技术服务费等营业成本上升。而公司1H24 净利润同比转亏，主要受到非经常性损益项目与所得税政策调整影响，其中，公司1H24 金融资产公允价值变动所致损失2,644 万元。
关注政企业务发展，坚持降本增效。公司在2024 年中报中表示，2024 年上半年，公司政企业务收入同比有一定增长，主要来自：1）北京市应急广播市级平台建设，已按“全国城乡一体化应急广播试点地区”项目要求部署多个试点终端；2）文化数字化项目，落实制定文化数据专属标识解析系统；3）积极推进物联网卡项目。我们认为，公司紧抓政企业务，积极推进广电5G 融合，坚持降本增效，或有助于业务的长期发展。
盈利预测与估值
由于公司有线电视业务承压，我们下调2024/2025 年收入6.7%/1.6%至23.8 亿元/26.0 亿元，下调净利润110.3%和12.1%至亏损3,402 万元/盈利3.0 亿元。当前股价对应27.4 倍2025 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，我们切换至2025 年30 倍P/E 估值，下调目标价7.5%至6.48 元，较当前股价有9.6%的上行空间。
风险
国网整合和广电 5G商用进展不及预期，行业竞争加剧，用户留存下降。