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机构：长江证券
研究员：董思远
公司2024H1 营业总收入38.86 亿元，同比下滑2.52%；归母净利润2389.06 万元，同比下滑87.38%，扣非净利润746.33 万元，同比下滑93.97%。公司2024Q2 营业总收入14.35 亿元，同比下滑10.43%；归母净利润-3859.22 万元，同比下滑195.02%，扣非净利润-4741.92 万元，同比下滑382.92%。
事件评论
二季度公司线下门店调整以及线上持续去中心化影响下收入承压。公司2024 年Q1/Q2营业总收入分别为24.5/14.3 亿元，增速分别同比变动+2.79%/-10.43%。2024Q2 公司线上销售额5.56 亿元，同比下滑9.69%；线下销售额10.46 亿元，同比下滑9.09%。2024Q2公司净闭门店219 家，其中直营/加盟门店分别净闭68/151 家，主要以华中、华东、西南等区域门店调整为主；截止到2024Q2 报告期末，公司门店数量为2934 家。2024Q2 销售额分渠道看， 电商/ 加盟/ 直营/ 团购业务增速分别同比变动-9.69%/-18.82%/-0.67%/+17.71%；分区域来看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他业务增速分别同比变动-8.4%/-23.44%/-8.71%/-8.39%/-17.43%/-6.19%。二季度公司线下门店加速调整，预计主要系公司上半年统一集中对效益较差的门店做闭店或迁址等处理有关；线上预计主要与淘系平台流量持续去中心化以及公司自身线上流量策略调整有关，使得公司线上线下收入均暂时承压。
价格体系调整及竞争投入影响公司盈利能力。公司2024H1 归母净利率同比下滑4.13pct至0.61%，毛利率同比下滑2.56pct 至26.39%，期间费用率同比提升1.31pct 至25.33%，其中细项同比变动：销售费用率（+1.21pct）、管理费用率（+0.38pct）、研发费用率（-0.36pct）、财务费用率（+0.08pct）、营业税金及附加（+0.12pct）。公司2024Q2 归母净利率同比下滑5.22pct 至-2.69%，毛利率同比下滑2.3pct 至26.32%，期间费用率同比提升4.08pct 至30.42%，其中细项同比变动：销售费用率（+2.84pct）、管理费用率（+1.4pct）、研发费用率（-0.37pct）、财务费用率（+0.21pct）、营业税金及附加（+0.21pct）。公司二季度毛利有所下降预计主要系公司去年调整部分产品价格有关；管理费用加大预计则主要与股权支付有关，销售费用加大预计主要与一次性租金成本以及侧重社交电商等新平台费用投入加大有关，进而影响公司整体盈利能力。
全渠道先发布局协同发展，盈利能力有望逐步修复。展望全年来看，公司线下虽部分品类价格有所调整，但中期维度内有望以价换量，线下收入有望随着门店有序调整而逐步恢复；线上持续多元化新兴渠道布局，流量去中心化影响正逐步淡化，线上收入有望逐步回暖。弱复苏背景下公司线下门店调整及开设短期来看虽有压力，但随着经济修复以及客流客单的逐步恢复，有望带来公司费用端持续优化，逐步淡化品类价格调整的影响。预计公司2024/2025EPS 分别为0.2/0.42 元，对应当前股价PE 分别为52/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业渠道变革导致竞争格局加剧；
2、食品安全问题等。