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机构：国泰君安
研究员：王彦龙/黎明聪
业绩符合预期，盈利能力亮眼；800G 以太网需求旺盛，备料迎较大发展机遇。
投资要点：
上调盈利预测 ，下调目标价，维持增持评级。公司公告 2024 年中报，业绩符合前次预告和市场预期。考虑上半年公司盈利能力进一步提升，我们上调2024-2026 年归母净利润为23.13/51.47/61.47 亿元（前值为19.23/49.03/63.45），对应EPS 为3.26\7.26\8.67 元。考虑行业估值2025 年在19.24x，考虑公司较强的成长性，给予公司2025年20x，下调目标价至145.20 元（前值为173 元），维持增持评级。
业绩符合预期，盈利能力亮眼。2024H1 公司实现营收27.27 亿元，同比增长109.07%；归母净利润为8.65 亿元，单Q2 净利润为5.41亿元，符合前次预告区间。值得关注的是，随着400G/800G 上量以及公司持续降本成效显现，公司单Q2 毛利率达到43.76%，净利率达到33.48%，数据非常亮眼。
800G 以太网需求旺盛，备料扩产迎发展机遇。当前，2025 年全行业800G 需求框架基本形成，伴随着博通Tomahawk5 芯片和NvidiaSpectrum 系列在大规模组网的持续应用,我们认为将有更多的云厂商独立采购800G 光模块。公司作为市场上少有的可以实现800G 量产出货的供应商,有望迎来较好的发展机遇.根据财报，2024 上半年公司存货金额为22.35 亿元，比2023 年末9.63 亿实现大幅提升，主要为备货所需的原材料大幅增加。此外，公司在建工程与泰国工厂相关项目投入新增1 个亿，相应的，公司泰国一期项目已经开始运转投产，二期项目后续也将在2025 年带来更大产能容量。
催化剂： 800G 实现批量交付,1.6T 获得订单；
风险提示：海外AI 投入不及预期，行业竞争恶化。