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机构：国泰君安
研究员：徐强/邵潇/于歆
公司固废业务经营稳健，再生资源板块承压，拖累业绩。
投资要点：
维持“增持” 评级。我们维持公司2024-2026 年预测净利润分别为7.39、8.09、8.69 亿元，对应EPS 分别为1.72、1.88、2.02 元，维持目标价18.53 元，维持“增持”评级。
业绩符合预期。1）2024H1 公司实现收入15.90 亿元，同比增长3%；归属净利润3.63 亿元，同比增长3%；扣非归属净利润3.66 亿元，同比增长6%。2024Q2 单季实现收入8.04 亿元，环比增长2%；扣非归属净利润1.85 亿元，环比增长2%；固废主业经营稳健，驱动业绩增长。2）经营活动现金流量净额5.94 亿元，同比增长27%。
3）为更好回报股东，公司拟中期分红，对应股利支付率23.69%。
固废业务经营稳健，全方位积极提质增效。1）公司目前已投运垃圾焚烧项目2.192 万吨/日，试运营1000 吨/日（南太湖五期）。2）2024H1垃圾入库量445.23 万吨，有14 个项目发电同时对外供热，合计供热量为60.05 万吨，同比增长13%。3）公司生活垃圾运营收入同比增15%至12.10 亿元；餐厨运营收入同比增长15%至1.98 亿元；BOT 建造收入同比大幅下滑76%至3179 万元。4）公司全方位积极提质增效：①提价增效方面，目前申请垃圾补贴费调价的项目公司有8 家；②技术增效方面，南太湖环保、荆州旺能、台州旺能已实施“智慧工厂”系统，运行辅助改善效果明显。环保耗材下降75.8%，厂用电率下降1.03%，主汽流量提升7.72%，总热效率提升1.39%。
汕头澄海、淮北旺能、渠县旺能正在调试，许昌旺能同步开展。
再生资源板块承压，拖累业绩。1）锂电回收板块：为应对价格波动，锂电回收继续采用少自产、多代加工的生产模式，2024H1 立鑫新材料实现收入2494 万元，净利润-2880 万元。2）橡胶再生板块：南通回力一期3 万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5 万吨、轮胎再生橡胶4 万吨、硫化橡胶粉1.5 万吨生产线于报告期内正式运营，2024H1 南通回力实现收入7359 万元，净利润-1804 万元。公司再生资源板块整体经营仍然承压，静待改善。
风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化、大宗商品价格剧烈波动等。