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机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉
博实股份公布2024H1 业绩：上半年营业收入14.5 亿元（同比增长4.5%），归母净利润2.7 亿元（同比下滑18.7%）。公司装备类业务因化工行业投资低迷，营收及毛利率双承压，低于我们预期。
2024H1 毛利率下降3.8ppt。分业务来看，2024H1 公司智能制造设备/工业服务/环保工艺营收占比62%/25%/13%，对应17.5/7.2/0.9 亿元。
智能制造设备毛利率下降。1）固体物料营收下滑2.9%，毛利率下降4.7ppt 至38.4%。2）橡胶后处理智能制造装备、智能物流与仓储系统营收同比有较大幅度下降，毛利率有所上升。3）机器人业务由于示范项目确认影响，实现收入1.33 亿元（同比+71.1%）。
售后运维服务提供稳健增量。公司积极把握存量市场需求，上半年工业服务实现营业收入3.59 亿元，同比增长9.97%。其中，运维、售后类工业服务毛利率达31.58%，为公司贡献较好盈利。
环保工艺营收确认集中。经公司披露，上半年环保工艺营收增长188%至1.89 亿元，由于集中确认的项目盈利一般，贡献归母净利润约为2,000 万元，与2023 全年持平。
发展趋势
石化类自动化采购需求放缓，设备&服务双轮驱动。2024H1 国内化工市场仍处于景气周期低谷，以中石化中报披露为例，2024 年中石化化工板块资本支出86.33 亿元，较2023 年（300 亿元）大幅下滑，对应流程自动化设备采购需求减弱。我们认为2024-2025 年公司以工业服务弥补装备增速放缓压力，此外机器人相关业务带来估值提振可能性。
盈利预测与估值
考虑到化工行业资本开支下行期，我们下调2024/2025 年净利润18%/26%至5.7（+6.8%）/6.1 亿元（+7.8%）。同时考虑盈利预测调整和近期A 股自动化板块估值提升，我们同步下调公司目标价6.7%至14 元，对应2024 年25xP/E，具有17.5%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
毛利率下行风险、人形机器人进展不及预期风险。