上能电气(300827)：加速出海有望推动业绩持续增长-格隆汇

机构：国联证券
研究员：贺朝晖/梁丰铄

　　事件：
　　公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收19.26 亿元，同比-11.53%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+18.90%。Q2 单季度，公司实现营收12.15 亿元，同比-21.98%，环比+70.74%；实现归母净利润1.10 亿元，同比+11.12%，环比+114.52%。
　　海外收入高增推动业绩提升
　　2024H1，受公司海外逆变器出货增加拉动，光伏逆变器业务实现营收13.83 亿元，同比+6.20%；储能双向变流器及系统集成业务实现营收5.07 亿元，同比-37.96%，主要系储能系统集成收入减少所致；上半年公司实现海外收入4.75 亿元，同比大幅增长115.46%，占公司营收比重由去年同期的10.12%提升至24.65%。
　　加速出海叠加研发降本，毛利率明显提升
　　2024H1，得益于公司海外收入占比提升，以及持续高研发投入推动技术降本，公司光伏逆变器毛利率同比提升2.61pct 至22.46%；在上述举措之外，由于低毛利的储能系统集成业务收入占比降低，公司储能业务毛利率同比提升10.85pct 至22.67%。公司整体销售毛利率同比提升5.62pct，销售净利率同比提升2.10pct。
　　我们预计随着公司进一步推动出海及研发成果转发，盈利能力有望进一步提升。
　　新兴市场及存量替换共振，公司业绩有望持续增长2024 年以来，多个新兴市场新能源需求释放。中东多国寻求减少石油依赖，启动了一系列大规模光伏招标计划；印度、巴西、智利政府均推出一系列光伏需求刺激政策。逆变器存量替换需求亦逐渐增加，据Wood Mackenzie，2024 年全球预计有176GW 光伏逆变器使用寿命超过十年。公司2023 年全球光伏逆变器出货排名第四，在海外市场深耕多年，有望充分受益于新兴及存量替换需求共振带来的市场机遇。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司储能系统集成业务虽收入下滑，但或计划选取盈利能力较高的订单高质量发展，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为68.15/86.93/109.06 亿元，同比增速分别38.16%/27.56%/25.46%；归母净利润分别为5.25/7.52/10.60 亿元，同比增速分别为83.49%/43.41%/40.91%；EPS 分别为1.46/2.10/2.96 元/股，3 年C AGR 为54.78%。鉴于公司加速出海有望带来量利齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。