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机构：国金证券
研究员：姚遥/宇文甸/张嘉文
2024 年8 月30 日，公司发布半年报，2024 年上半年实现营业收入385 亿元，同比下降40%，归母净亏损52 亿元。其中Q2 实现收入209 亿元，同比下降43%，归母净亏损29 亿元。
经营分析
受需求及竞争加剧影响，出货增速有所放缓：受产业链价格深度调整及全球需求增速下降影响，公司出货节奏有所放缓，上半年硅片/组件出货44.44/31.34GW，分别同比-15%/+18%，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。
受产业链降价影响，计提大额存货减值：上半年公司计提减值准备共57.8 亿元，其中存货减值48.7 亿元，主要是因为二季度产业链价格快速下跌产生的跌价损失；固定资产减值8.5 亿元，我们判断主要为不具备改造条件的老旧PERC 产能。
在手现金充裕，财务保持稳健：上半年公司经营活动现金流净额-64 亿元，其中Q2 为-15 亿元。截至报告期末，公司在手货币资金545 亿元，资产负债率59%，资产负债结构合理。公司现金流管理和资金周转良好，在行业下行期持续保持优秀的财务健康水平。
上半年BC 出货达10GW，HPBC 2.0 取得突破性进展：公司上半年BC 组件出货约10GW，优异发电性能和低衰减表现获大量市场实证。
此外公司HPBC 2.0 量产技术实现里程碑式突破，电池量产线全线贯通，量产效率达到26.6%，基于HPBC 2.0 电池技术的Hi-MO 9组件量产功率高达660W，转换效率大幅跃升至24.43%。
前沿技术研发继续领跑行业，钙钛矿叠层电池效率刷新世界纪录：
在下一代技术前瞻性研发方面，公司晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%，连续刷新硅基-钙钛矿叠层世界纪录；商业化M6 尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池权威认证效率达到30.1%，取得商业化应用的突破性进展。
盈利预测、估值与评级
根据半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026 年归母净利润至-23、49、67 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。