机构:国泰君安
研究员:丁丹/吴晗
常规业务剔除大订单稳健增长,新兴业务阶段性承压,新签订单增速改善明显,多肽及海外布局加码,看好长期成长空间。
投资要点:
维持“增持”评级。2024H1 营收 26.97 亿元(-41.63%),归母净利润4.99 亿元(-70.40%),主要系2023 年同期交付大订单高基数所致。Q2 单季度营收12.98 亿元(-45.31%),归母净利润2.17 亿元(-79.44%),业绩符合预期。考虑产能爬坡及新兴业务受投融资承压影响,下调2024-2026 年EPS 预测至2.94/3.59/4.50 元(原3.20/4.09/5.34元),参考可比公司估值,维持目标价80 元,维持“增持”评级。
剔除大订单后常规业务稳健增长,新兴业务阶段性承压。在境内外生物医药投融资环境持续低迷下,公司营业收入剔除上年同期大订单影响后微幅增长,其中小分子CDMO 业务剔除大订单后同比增长2.49%。新兴业务受国内生物医药融资复苏不及预期,营收5.00 亿元(-5.77%),毛利率20.29%,其中化学大分子营收同比下降19.74%,在手订单充裕,同比增长119%;制剂CDMO 营收同比下降17.36%,2024H1 实现商业化制剂产品稳定供应;临床CRO 营收同比下降23.78%,承接新项目159 个;生物大分子CDMO 同比增长1.42%,在手订单接近百余个,ADC 项目占比数量超50%;技术输出业务板块营收5000 万元,新承接项目9 个;合成生物学收入同比高增91.85%。新兴业务板块预计2024 年验证批阶段(PPQ)项目9 个,形成充足商业化储备,2024H2 业绩有望环比改善。
新签订单增速稳健,海外布局及多肽产能建设加码。公司持续加大业务开拓力度,2024H1 新签订单同比增长超过20%,二季度较一季度环比较大幅增长,来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平,截至2024H1 在手订单9.7 亿美元,保证业绩稳健增长。
海外布局方面,2024H1 公司取得前辉瑞英国Sandwich Site 的APIPilot Plant 及R&D Laboratory,并于8 月初正式投入运营,完成首个欧洲研发生产基地布局,进一步提升CDMO 业务全球供应能力。公司持续推进多肽产能建设,多肽固相合成产能2024H1 提升至14250L,支持业务发展。
催化剂:订单进展超预期,新业务快速拓展,投融资数据改善。
风险提示:行业竞争加剧风险,地缘政治风险,订单波动风险。