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机构：中金公司
研究员：杨一正/朱言音/张琎
公司公布1H24 业绩：收入3.03 亿元，同比增长1,071.2%；归母净亏损2.25亿元，业绩符合我们预期。
发展趋势
MCV4 稳步增长。据公司公告，分产品看，1H24 公司流脑产品实现收入2.63亿元，同比增长18%，同时确认CDMO 收入2,261 万元。分季度看，1Q/2Q流脑产品分别贡献收入1.04 亿/1.59 亿元，同比增长37%/8%。 MCV4 是公司未来2 年的重点推广产品，考虑到该产品市场独占期尚有2 年，我们看好该产品未来销售前景。此外，公司已启动MCV4 的出海工作，主要目标区域包括东南亚、中东、北非、南美等。
费用管理持续优化。1H24 公司研发费用1.86 亿元，同比下降45.1%，主系公司研发重点向非新冠管线倾斜；销售费用1.12 亿元，同比下降12.7%，主系公司商业化体系逐渐成熟，整体营销效率提升；管理费用8,351 万元，同比下降38.4%，主系公司加强管理费用管控。我们预计公司全年仍将维持费用控制的策略。
研发管线积极推进。据公司公告，公司13 价肺炎结合疫苗PCV13i 的上市申请已于2024 年2 月获CDE 受理，我们预计其有望于2024 年底-2025 年初获批上市；公司婴幼儿组分百白破DTcP 正处于III 期临床阶段，目前已完成受试者前三针基础免疫接种工作；青少年及成人用Tdcp 处于I 期临床试验阶段，已完成临床现场工作；吸附破伤风疫苗已完成Ⅲ期临床试验的入组及接种工作；重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV 获得I 期临床积极初步结果，公司正在考虑下一步的研发开展计划。
盈利预测与估值
我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期疫苗板块估值中枢下移，基于DCF 模型，我们下调A 股TP 25.1%至54.00 元（32.9%空间），下调H 股TP 15.8%至24.72 港元（35.4%空间）。
风险
商业化不及预期；研发进展不及预期。