机构:中金公司
研究员:杨一正/朱言音/张琎
公司公布1H24 业绩:收入3.03 亿元,同比增长1,071.2%;归母净亏损2.25亿元,业绩符合我们预期。
发展趋势
MCV4 稳步增长。据公司公告,分产品看,1H24 公司流脑产品实现收入2.63亿元,同比增长18%,同时确认CDMO 收入2,261 万元。分季度看,1Q/2Q流脑产品分别贡献收入1.04 亿/1.59 亿元,同比增长37%/8%。 MCV4 是公司未来2 年的重点推广产品,考虑到该产品市场独占期尚有2 年,我们看好该产品未来销售前景。此外,公司已启动MCV4 的出海工作,主要目标区域包括东南亚、中东、北非、南美等。
费用管理持续优化。1H24 公司研发费用1.86 亿元,同比下降45.1%,主系公司研发重点向非新冠管线倾斜;销售费用1.12 亿元,同比下降12.7%,主系公司商业化体系逐渐成熟,整体营销效率提升;管理费用8,351 万元,同比下降38.4%,主系公司加强管理费用管控。我们预计公司全年仍将维持费用控制的策略。
研发管线积极推进。据公司公告,公司13 价肺炎结合疫苗PCV13i 的上市申请已于2024 年2 月获CDE 受理,我们预计其有望于2024 年底-2025 年初获批上市;公司婴幼儿组分百白破DTcP 正处于III 期临床阶段,目前已完成受试者前三针基础免疫接种工作;青少年及成人用Tdcp 处于I 期临床试验阶段,已完成临床现场工作;吸附破伤风疫苗已完成Ⅲ期临床试验的入组及接种工作;重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV 获得I 期临床积极初步结果,公司正在考虑下一步的研发开展计划。
盈利预测与估值
我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期疫苗板块估值中枢下移,基于DCF 模型,我们下调A 股TP 25.1%至54.00 元(32.9%空间),下调H 股TP 15.8%至24.72 港元(35.4%空间)。
风险
商业化不及预期;研发进展不及预期。