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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫
公司公布1H24 业绩：收入57.39 亿元，同比-6.6%；归母净利润7.57 亿元，对应每股盈利0.36 元，同比-14.9%；对应2Q24 收入29.5 亿元，同环比变化-4.9%/+6.0%，归母净利润3.68 亿元，同环比变化+31.8%/-5.3%， 1Q24公司受到政府税收返还延迟，若不考虑资产处置及政府补助错期，2Q24 扣非后归母净利润同环比变化-23.0%/-50.7%，公司业绩符合我们预期，盈利下滑主要受运价同环比下降影响。
受运价下行影响，2Q24 公司毛利率环比下滑；1H24 陆运业务收入保持稳定增长。二季度为传统淡季，2Q24PDCI 运价均值同环比变化-14.4%/-8.2%，2Q24 公司毛利率为9.0%，环比下滑7.6ppts。1H24 公司实现水运业务收入45.48 亿元，同比下滑9.61%，实现陆运收入11.91 亿元，同比增长7.32%。
发展趋势
内贸集运市场旺季渐近，叠加外贸船舶租金同比改善，公司下半年盈利具有一定弹性。进入三季度以来，运价较此前低点已有所抬升，此外在外贸高运价背景下内贸运力逐步流出，四季度内贸运力或进一步减少，旺季运价弹性可期，下半年内贸业绩有望环比改善。此外，随着公司运力流出至运价同比明显改善的外贸市场，我们认为公司下半年外贸业务盈利有望提供增量，全年盈利或能同比小幅提升。
行业新增运力供给有限，需求端长期受益于散改集发展。今年内贸集运行业基本没有新增运力投放，且我们认为在目前外贸运价相对改善的情况下，此前流到外贸的运力回流内贸可能性较小。而需求端有望长期受益于散改集发展，根据港口统计年鉴测算，2021 年我国港口货物吞吐量集装箱化率（约20.5%，2021 年）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输比例更低，仅低个位数，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式，将持续获得份额。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前股价对应10.1 倍2024 年市盈率和9.3 倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级和11.5 元/股目标价不变，对应13.9 倍/12.8 倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。公司账面现金充裕，截至2024 年6 月30 日，公司现金约108.7 亿元（含理财和结构性存款），净现金近34 亿元，若假设2024 年分红率70%，当前股价对应2024年股息率7.0%/7.5%，若分红比例维持2023 年的88%水平，对应2024 年股息率8.8%。
风险
外贸运力回流，国内经济增速下降。