农业银行(601288)：营收及利润增速领跑大行-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林英奇/周基明/许鸿明/张帅帅

　　1H24 业绩符合我们预期。
　　公司1H24 净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.0%/持平/+0.3%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　营收实现正增长。1H24 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q24 分别+3.8ppt/+3.2ppt/+2.1ppt，营收及利润增速均领跑大行。营收增速主要由较快的资产增速和其他非息收入贡献，1H24 公司利息净收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别+0.1%/-7.9%/+18.9%，增速较1Q24 分别+0.9ppt/+2.9ppt/+7.8ppt。1H24 资产减值损失同比下降1.3%，贡献净利润增速2.0ppt。
　　息差环比改善。1H24 公司净息差为1.45%，同比下降21bp，环比一季度上升1bp，我们推测息差改善主要来自清理手工补息后负债成本节约贡献，以期初期末平均值测算，2Q24 公司负债成本环比1Q24 下降10bp，贡献息差表现提升。
　　扩表速度平稳，县域贷款占比提升。公司1H24 贷款同比增长11.9%，增速较1Q24 下降1ppt。公司县域贷款保持快速增长，二季度末县域贷款占境内贷款比例提升至40.1%。粮食领域、乡村产业、乡村建设相关贷款分别较年初增长17.8%、22.8%、13.6%，增速快于全行贷款增速，县域战略持续推进。
　　拨备水平充足。二季度末公司不良贷款率为1.32%，与一季度末持平，关注贷款率为1.42%，与2023 年末持平，逾期贷款率为1.07%，较2023 年末下降1bp，账面资产质量稳定。1H24 公司年化不良生成率为0.59%，同比下降7bp，不良生成保持稳定。二季度末公司拨备覆盖率为303.9%，较一季度末上升0.72ppt，拨贷比为4.0%，较一季度末下降0.01ppt，均保持大行中最高水平，拨备水平充足。
　　资本水平充足，宣告中期分红方案。1H24 公司核心一级资本充足率为11.13%，较一季度末下降0.24ppt，高于监管要求2.63ppt。公司宣告中期分红方案，拟每股派发现金股息0.1164 元（税前），以归母净利润计算分红率为30%，年化股息率约5.2%，具备股息投资价值。
　　盈利预测与估值
　　小幅上调2024/2025 年盈利预测。考虑到公司信用成本改善，我们上调公司2024E 净利润3.1%至2764 亿元，上调公司2025E 净利润3.1%至2812 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.4 倍P/B。维持A 股目标价于5.14 元不变，对应0.7 倍 2024 年 P/B 和0.6 倍 2025 年 P/B，较当前股价有13.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于4.40 港元不变，对应0.5 倍 2024年 P/B 和0.5 倍 2025 年 P/B，较当前股价有27.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。