遥望科技(002291)：GMV增长亮眼成本摊销等致利润端承压-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/徐卓楠/李子悦

　　2Q24 归母净亏损略高于预告，亏损高于我们预期公司公布1H24 业绩：收入29.78 亿元，同增31.6%；归母净亏损2.19 亿元，同比亏损扩大，且略高于预告区间（亏损1.6~2.1 亿元）；扣非净亏损2.50亿元，同比亏损扩大，亦略高于预告区间（亏损1.89~2.39 亿元）。其中2Q24收入13.97 亿元，同增20.3%；归母净亏损1.25 亿元，同比亏损收窄；扣非净亏损1.53 亿元，同比亏损收窄。2Q24 收入好于我们预期，主要为社交电商主业收入好于预期；归母净亏损高于预期，主要系费用投入高于预期。
　　发展趋势
　　社交电商主业GMV 高增长，收入表现亮眼。根据公司公告，1H24 公司直播电商业务实现GMV 93 亿元，同比增长约50%；其中2Q24 GMV 为48 亿元，同增约40%。我们认为GMV 的高速增长，一方面受益于公司在主播管理、排播等方面的效率提升，另一方面“遥望X27”持续释放直播电商产能。
　　收入层面，1H24 直播电商相关业务的收入增速好于GMV 增速，其中社交电商/自营品牌与品牌经销1H24 分别实现收入13.88/1.69 亿元，同比增长85%/73%，我们认为反映了公司在直播电商业务中的商业化效率提升。
　　经营杠杆带动社交电商主业毛利率明显提升，但“遥望X27”的前期成本摊销等仍然对利润端造成一定压力。毛利率方面，1H24 公司实现毛利率8.8%，同/环比提升5/8ppt，其中2Q24 毛利率为9.5%；社交电商业务（新口径）1H24 毛利率为10.0%，同/环比提升7%/13%。我们认为毛利率提升主要受到直播电商相关业务收入快速增长的经营杠杆带动。费用方面，2Q24 管理/销售/研发费用同比分别增长9%/110%/12%至1.6/0.8/0.3 亿元，对利润释放造成一定压力，公司表示主要为“遥望X27”线下商城的前期投入摊销影响，以及鞋履业务的基础运营费用仍较高。
　　关注下半年电商旺季的GMV 表现，及直播电商出海、影视综艺IP 等新业务进展。展望后续，我们认为公司有望在下半年“双十一”的重要节点继续释放直播电商产能，并以较好的商业化效率驱动收入增长。此外，公司2024 年开启直播出海业务，亦有影视综艺、短剧及演出等内容出品上线。我们建议关注公司在出海方向的进展，及新业务的尝试。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司GMV 确认至收入的比例好于预期，上调2024/2025 年收入8.8%/9.1%至61.6/65.9 亿元；考虑到遥望X27 的前期投入或持续摊销，致使费用投入较高，维持2024/2025 年利润端预测。当前股价交易于27 倍2025年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，下调目标价12%至5.7元，对应35 倍2025 年P/E，潜在上行空间30%。
　　风险
　　GMV 增长不达预期，供应链业务低于预期，直播产业链价值分配变化，新业务拓展不达预期。

遥望科技(002291)：GMV增长亮眼 成本摊销等致利润端承压

遥望科技(002291)：GMV增长亮眼成本摊销等致利润端承压