中信金融资产(02799.HK)：股票投资贡献较大盈利增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严佳卉/陆姣阳/张帅帅

1H24 业绩符合市场预期
中信金融资产公布1H24 业绩：1H24 营收同比下降7%，归母净利润同比增加102 亿元至53 亿元，盈利同比由负转正，主要由于减值损失下降，与此前盈利预告一致，符合市场预期。公司优化资产配置，积极提升“收购处置、并购重组、股权投资、特殊债券投资”四大业务能力，“两年三步走”目标顺利完成第一步（1H24 主业转型取得显著成效）。
发展趋势
加大股权投资力度，估值上行带动营收增长。剔除去年同期一次性收益后，1H24 营收同比+133%，我们认为主因是股权投资公允价值变动上行。
1H24 其他金融资产公允价值变动同比增长162 亿元，其中股权投资未实现公允价值变动同比增长88 亿元、已实现公允价值变动同比增长34 亿元，我们预计主要由于公司优化资产配置、加大股权投资（1H24末以公允价值计量且其变动计入当期损益的上市权益工具较2023 年末增加461 亿元），加之资本市场相对改善。例如，1H24 公司通过提取资管计划方式取得大秦铁路2.4%股份；同时转让单一资产管理计划至华融国际（资管板块子公司），包括昆仑能源/中国电力/中国电信-H/中国银行-H 四支高股息标的，除被确认为联营企业的中国电力外，2024年3-6 月上述标的股价分别累计上涨22.9%/10.6%/24.6%，贡献资产回报，我们预计后续中期分红等分红方案落地也将带来持续收益。
收购处置类业务收入同比增加32 亿元，我们预计主要由于公司加快处置节奏，处置规模同比+18%。同时加大主业投放力度，1H24 新收购不良资产同比+35%，对非银金融机构和大行的收购力度提升。
收购重组类业务收入同比下降18%，我们预计主要由于存量风险项目持续压降，业务规模同比下降14%，年化收益率同比下降0.4ppt 至7.0%。同时公司积极探索企业纾困新模式，新增收购同比增长21%。
风险管控成效提升。1H24 资产减值损失同比下降51%，公司风险管控效果显现，其中以摊余成本计量的债务工具减值损失同比下降49%。收购重组类业务方面，公司未披露第三阶段不良债权资产占比，1H24 末房地产业规模较2023 年末下降5%，比重下降1ppt 至48%；不良资产抵押率较2023年末提升2.4ppt 至45.4%；拨备比相较2023 年末下降1.9ppt 至20.7%，公司在业绩会上披露1H24 不良/逾期资产余额/比例双降。（下接正文）盈利预测与估值
考虑股权投资公允价值变动提升、减值计提减少，我们上调2024E 净利润58 亿元至76 亿元，上调2025E 净利润60 亿元至78 亿元。当前股价对应0.46x/0.40x 2024E/2025E P/B。维持中性评级和目标价不变，对应0.47x/0.41x 2024E/2025E P/B，较当前股价有2.9%上行空间。
风险
风险处置进度不及预期，增量风险暴露超预期，股权投资收益波动超预期。