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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
公司发布2024 年中报：上半年实现收入25.86 亿，同增6.75%；实现归属净利润4.75 亿，同增23.26%；实现扣非归母净利润4.55 亿，同增24.3%。
折合Q2 单季实现收入13.18 亿，同增11.2%；实现归属净利润2.54 亿，同增16.2%；实现扣非归母净利润2.45 亿，同增15.7%。
事件评论
上半年中硼硅继续放量，盈利能力改善明显。公司上半年收入增长6.75%，预计有贸易量及纸箱销售减少影响，剔除后预计药玻主业增长更快，考虑到公司新产能投产以及渗透率的持续提升，中硼硅模制瓶预计继续保持快速增长，棕色、日化瓶也有望保持向好趋势，被替代的钠钙瓶或有小幅下降；上半年实现毛利率32.4%，同比提升5.4 个pct，一方面纯碱等原材料价格持续回落，另一方面高毛利的中硼硅占比持续提升；上半年期间费用率8.6%，同比提升1.4 个pct，其中管理费率提升1.0 个pct，主要因为计提激励奖金所致；上半年资产减值损失0.3 亿，主要因为存货跌价准备计提。最终实现归属净利润4.75 亿，同增23.3%，净利率18.4%，同比提升2.5 个pct。
Q2 收入增速回升，利润率持续改善。Q2 公司收入同增11.2%，增速较Q1 有所回升，预计中硼硅依然保持较好的增长。单季度实现毛利率34.0%，同比提升3.7 个pct，继续受益纯碱等价格的逐步下行；Q2 期间费率8.2%，同比提升1.3 个pct，其中管理、财务费率提升0.6、1.0 个pct；存货跌价导致的资产减值主要在Q2 发生约为3000 万左右亏损；最终实现归属净利润2.54 亿，同增16.2%。净利率19.3%，同比提升0.8 个pct。
经营质量优异，拟进行中期分红。从经营质量来看，公司上半年收现比100.7%，同比增长12.1pct，净现比123.9%同比提升16 个pct。此外，资产负债率持续维持低位，截至2023Q2，公司资产负债率仅21.7%，同比小幅提升0.2pct，继续保持了优异的经营质量。
优异的现金流奠定了分红基础，公司拟进行2024 年中期分红合计1.99 亿，分红率41.9%。
中硼硅需求向好，看好业绩稳健增长。随着第8、9 批集采放量，中硼硅渗透率加速提升，当前仍需大于供，从今年龙头企业发货可得到印证。预计年底行业中硼模制瓶有望达到30亿支左右，渗透率提升至30%。此外第十批集采有望落地，继续保证后续放量节奏。
稳健增长白马标的，看好公司成长性，维持“买入”评级。公司成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。此外纯碱也有望带来额外业绩弹性（纯碱降价1000 元，测算公司盈利增厚8000 万左右）。预计公司2024-2025 年归属净利润9.9、11.4 亿元，对应PE 为17、14 倍，维持买入评级。
风险提示
1、新产品扩张不及预期；
2、市场竞争加剧。