机构:国盛证券
研究员:何亚轩/程龙戈/李枫婷
毛利率延续改善,回款压力较大。2024H1 公司综合毛利率9.12%,同比提升0.2pct,盈利能力持续改善,其中工程/设计/物资物流毛利率分别同比提升0.03/1.7/1.1pct ; 工业制造/ 地产开发毛利率分别同比下降2.3/0.9pct。H1 期间费用率4.8%,同比提升0.4pct(Q2 单季提升0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.04/+0.14/+0.28pct(Q2 单季分别同比-0.04/-0.02/+0.4/+0.5pct),财务费率提升较多,主要因利息费用有所增长。H1 少数股东损益占比同比提升3.2pct。归母净利率2.3%,同比下降0.22pct。H1 经营现金流净流出817 亿,同比多流出623 亿;投资现金流净流出210 亿,较同期收窄74 亿,经营+投资现金流合计同比多流出550 亿,预计主要因政府类项目回款较慢。
传统基建签单有所下滑,矿山、水利等新兴板块增速亮眼。2024H1 公司新签合同额11006 亿元,同降19%;Q2 单季新签合同额5499 亿,同降33%。分行业看:上半年工程承包、投资运营、绿色环保等基础设施建设项目新签合同额9435 亿,同降19%,其中铁路/公路/房建/市政签单同比下降27%/61%/14%/35%,传统基建领域需求偏弱;轨交/矿山/水利工程分别同增19%/414%/40%,新兴板块增速亮眼。分业务类型看:工程承包/投资运营/绿色环保分别新签合同额7929/574/933 亿,同比-17%/-58%/+33%,PPP 等投资类业务规模持续收缩。截止2024H1 末,公司未完合同额71231 亿,较上年末增长6.48%,为2023 年营收6.3 倍,在手订单充裕。
投资建议:我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为240/252/258亿元,同比-8%/+5%/+2%,EPS 分别为1.76/1.86/1.90 元,当前股价对应PE 分别为4.5/4.2/4.1 倍,维持“买入”评级。
风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。