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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫
公司公布1H24 业绩：收入1012.0 亿元，同比+10.2%，归母净利润168.7亿元，对应每股盈利1.05 元，同比+1.9%；2Q24 实现收入529.3 亿元，同环比+19.0%/+9.7%，归母净利润101.15 亿元，同环比+7.2%/+49.7%，2Q24SCFI 指数同环比+167%/+31%，公司盈利同比变化小于运价变化，一方面因去年2 季度仍有部分高运价长协收入，此外由于利息收入及汇兑收益同比减少，2Q24 公司财务净收益7.8 亿元，公司业绩符合我们预期。
1H24 中远海运集运盈利同比增长，控股子公司东方海外盈利有所下滑，码头业务利润贡献相对稳定。1H24 中远海运集运归母净利润同比+13.7%，贡献公司盈利约100.8 亿元；东方海外归母净利润同比-26.2%，贡献公司盈利约42.1 亿元，对公司盈利造成拖累，根据东方海外国际公告，盈利下滑主要受大西洋航线运价及运量下滑影响；码头业务盈利贡献稳定，中远海运港口1H24 归母净利润同比小幅下滑7.4%，贡献公司盈利约7.0 亿元。
集装箱航运业务单箱成本下降，供应链业务稳步拓展。上半年公司单箱成本改善，同比下降0.8%，一方面因公司箱量同比增长，另外公司通过自有运力提升及高效率运营管理降低船舶成本及航程成本，集装箱航运业务上半年毛利率同比+1.37ppts。此外，公司供应链及物流业务持续扩展，1H24公司实现除海运外供应链收入198.93 亿元，同比增长17.28%。
发展趋势
随需求减弱与运力投放，我们认为后续运价大概率回落，但公司盈利及分红情况取决于回落斜率；本轮周期有望增厚公司净现金水平及盈利水平，为公司提供底部支撑。维持我们此前观点，若需求端不出现快速、显著下降，则运价维持在高位的时间可能超预期，支撑公司全年盈利及分红。而根据美国零售商协会数据，美国集装箱进口9-12 月份仍保持同比增长。公司账面现金充裕，截至2Q24 公司账面现金1736 亿元（当前A/H 股市值分别为1,998/1,542 亿元），年底将进一步增加。若按照我们盈利预测和50%分红假设，公司2024 年A/H 股股息率分别12.3%/15.9%，具有吸引力。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前A 股股价对应4.1/ 8.4 倍2024/2025 年市盈率，H股股价对应3.1/ 6.3 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级不变，考虑市场风险偏好下行，下调A 股目标价11.9%至16.3 元/股，下调H 股目标价9.4%至14.5 港元/股，当前A 股目标价对应5.3/10.9 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有30.2%的上行空间。H 股股价对应4.3/8.5 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有35.5%的上行空间。
风险
全球集运需求下滑，地缘政治变化风险。