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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/任嘉禹
公司发布24 年半年报，24H1 公司实现营业收入11446 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5 亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润269.5 亿元，同比+1.9%。单季度看，24Q2 公司收入、归母净利润分别为5953、145.3 亿元，同比分别+1.2%、+2.1%，上半年业绩整体维持稳健增长，彰显建筑龙头经营韧性。从订单层面看，24 年以来公司新签订单持续扩容，其中房建订单稳健增长，基建订单显著增速更快，或为后续收入增长提供支撑。
订单结构转型优化，基建业务快速增长
分业务看，24H1 公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入7493、2695、1164、54 亿元，同比分别+1.7%、+11.7%、-8.7%、+2.8%；24Q2 单季度房建、基建、地产开发、勘察设计分别实现收入3835、1418、699、28 亿元，同比分别-2.2%、+16.9%、-8.8%、+1.7%，地产业务持续下行，基建业务快速放量。24H1 中海地产实现净利润99 亿元，同比+16.3%。
订单角度，24H1 建筑业务新签合同额22882 亿元，同比+13.7%，其中房建、基建、勘察设计分别新签15320、7491、72 亿元，同比分别+5.7%、+34.9%、-9.2%。24H1 地产合约销售额1915 亿元，同比-20.6%（中海地产合约销售额1294 亿元，同比-16.1%）。分地区来看，24H1 境内、境外收入分别为10881、565 亿元，同比分别+2.8%、+3.7%，新签订单分别为21651、1231 亿元，同比分别+10.9%、+105.4%。
减值损失侵蚀了部分利润，现金流仍有改善空间24H1 公司毛利率为9.4%，同比-0.2pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为6.9%、10.2%、19.4%、17.0%，同比分别-0.2、-0.3、+1.3、-0.1pct。期间费用率为4.2%，同比-0.27pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.04、-0.21、-0.04pct，销售费用率有所提升，系公司加强了地产业务的营销力度所致。24H1 公司计提资产及信用减值损失合计90.76 亿元，同比多损失28.63 亿元，综合影响下净利率为3.51%，同比-0.08pct。24H1 公司CFO 净额为-1087.69 亿元，同比多流出982.09 亿元，收现比、付现比分别同比-11.15、-1.16pct 至87.5%、97.26%。
看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级
总体看，我们认为公司在行业景气度下行周期内仍体现了较好的业绩稳定性，市场份额仍有望提升，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期投资价值有望逐步彰显。预计公司24-26 年归母净利润分别为580、616、653 亿元，同比分别+7%、+6%、+6%，维持“买入”评级。
风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。