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机构：国信证券
研究员：孔祥
个险核心业务指标实现高基数上的稳健增长。上半年，中国人寿持续深化代理人渠道的营销体系改革，布局“种子计划”的新营销模式试点。转型红利不断释放，在2023 年相对高基数基础上，核心业务指标进一步提升。截至年中，公司个险渠道实现总保费收入3901.3 亿元，同比增长7.7%。其中，十年期及以上首年期交保费为426.0 亿元，同比增长9.4%，价值型期交业务实现较好增速。团队质态方面，截至6 月末，个险营销人力为62.9 万人，基本实现筑底，月人均首年期交保费同比提升12.4%，代理人人居产能持续提升。
银保夯实“报行合一”。2024 年，监管持续引导行业严控渠道手续费支付流程，公司进一步强化佣金费用管控。受渠道调整影响，上半年银保渠道实现保费收入497.3 亿元，同比下降19.9%。公司持续丰富银保产品，构建多元产品体系；升级队伍基本法，强化队伍专业化管理；加强渠道拓展，扩大合作银行覆盖面。上半年，银保渠道新业务价值率同比提升13.4pt。
优化新准则下配置结构。在当前长端利率下移及“资产荒”背景下，公司上半年持续加大债券类资产配置，配置比例同比提升1.5pt，拉长资产久期，优化资产负债管理。同时，公司持续优化权益及另类资产配置结构，稳定资产端投资收益。截至6 月末，中国人寿实现总投资收益1223.7 亿元，同比提升150.2%，其中公允价值变动损益为477.8 亿元，对应总投资收益率及净投资收益率分别为3.59%及3.03%，收益水平稳健。
投资建议：公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标，负债端及资产端核心指标持续修复。我们维持公司盈利预测，预计2024 至2026 年公司EPS 为1.45/1.80/2.09 元/股，对应P/EV 为0.70/0.64/0.59x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。