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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布1H24 业绩：营业收入7.7 亿元，同比增长9.2%；归母净利润2.8亿元，同比下降15.6%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比下降13.5%。其中，2Q24 实现营收3.7 亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.3 亿元，同比下降18.1%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比下降17.1%。2Q24 净利润略低于我们预期，主要因内容版权收入低于预期。此外，公司2024 年中期拟每10 股派发现金股息8 元（含税），上半年派息率65.95%。
发展趋势
IPTV 基础业务和互联网视听业务稳中有进，内容版权业务具有不确定性。
IPTV 基础业务：2024 年上半年，公司IPTV 基础业务收入4.2 亿元，同增13.3%，相对稳健；其中，2024 年6 月末，公司IPTV 基础业务有效用户2,029 万户，同比增长2.4%。互联网视听业务：2024 年上半年收入3.0 亿元，同比增长5.2%；其中互联网电视业务收入1.1 亿元，同增19.6%。
2024 年6 月末，公司云视听系列APP 全国有效用户2.5 亿户，同比微降0.4%。内容版权业务：收入同比降低8%至3,868 万元，我们认为主要受内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。
1H24 主营业务相对稳健，利润同比下降主要受所得税优惠政策调整影响。
收入：公司1H24 收入同比增长9.2%，我们判断公司IPTV 基础业务和互联网视听业务发展相对稳健。毛利率：IPTV 基础业务1H24 毛利率为51.8%，同降4.9ppt，互联网视听业务1H24 毛利率为53.8%，同比基本持平。我们认为公司加强核心产品精细化运营能力，或有助于主营业务收入利润稳健发展。费用：公司1H24 销售/管理/研发费用率分别为2.4%/3.1%/3.3%，同比基本持平。我们认为，公司经营费用整体稳定，净利润同比下降主要受所得税优惠政策调整影响。
强化产品运营能力，依托稳健业务发展积极回报股东。1H24 公司持续推进云视听极光产品精细化运营，如优化少儿模式、长辈模式功能体验，与大IP 内容联动开展营销等。我们认为，公司对主要产品的精细化运营或有助于进一步提升付费转化；同时，公司主营业务发展较为稳健，经营状况良好，未来有望继续依托稳健业务发展，以现金分红等方式积极回报股东。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应2024/2025 年12.6倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到主营业务长期空间与增速相对有限，下调目标价9.3%至39 元，对应14.8/14.1 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有18.0%的上行空间。
风险
宏观经济影响，业务拓展不及预期，产业政策变化或行业监管风险。