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机构：方正证券
研究员：李鲁靖/赵璐
Q2 业绩稳健增长，降本增效成效显现。单季度来看，24Q2 公司实现营收31.5 亿元，同比增长3.2%，归母净利润3.06 亿元，同比增长13.99%，Q2业绩维持稳定增长。盈利能力方面，24Q2 公司销售毛利率16.56%，同比提升0.59pct，环比略降0.75pct，销售净利率9.93%，同比提升1.15pct，环比下降3.11pct。费用率方面，24H1 销售费用率、管理费用率分别为1.06pct、1.96pct，同比分别降低0.21pct、0.23pct，公司巩固全价值链成本管理成果，消除成本管理盲区，降本增效成效持续显现。
上半年拖拉机行业仍然承压，但公司维持稳健增长，体现较强α。24H1，公司农业机械实现营收70.93 亿元，同比增长5.9%，毛利率17.6%，相较于23 年全年毛利率提升0.99pct。上半年，受供需结构、国际形势、粮价波动、国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策等变化，国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降。但伴随国内农业生产规模化水平提高，大拖市场表现明显优于中拖，大轮拖产品销售占比持续提升。24H1 公司大中拖机实现销售5.1 万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209 台，同比增长3.09%，表现优于行业。此外，公司开展丘陵山地专用型拖拉机创造与应用研究，并向甘肃省交付批量丘陵山地专用拖拉机产品，实现我国丘陵山地拖拉机首次批量市场应用。
动力机械方面，24H1 公司实现营收7.14 亿元，毛利率11.47%，相较2023年全年毛利率提升0.66pct。台量方面，上半年公司销售柴油机8.24 万台，其中外销3.98 万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。在外部市场销量下滑的情况下，公司把握农机大型化发展机遇，充分发挥东方红国四产品的综合竞争优势，销售 结构逐步优化，大功率段的柴油机产品销量同比提高。
投资建议：预计公司2024-26 年实现营收125/140/154 亿元，归母净利润11.9/13.8/15.9 亿元， PE 为14.3/12.3/10.6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，粮价波动风险，补贴政策波动风险，行业竞争加剧风险