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机构：华安证券
研究员：张帆
领军农业机械领域，盈利能力持续增强公司前身为第一拖拉机制造厂，是我国“一五”期间156 个国家重点项目之一，深耕行业近70 年，从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备，主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械，其中“东方红”已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健，而盈利能力持续增强，从2019 年0.61 亿元增长至2023 年9.97 亿元，CAGR 为100.68%。2024H1 实现归母净利润9.05 亿元，同比增长20.05%。
农机行业前景广阔，设备更新+农机购置补贴促行业发展受益于农业技术的不断进步、全球粮食需求的增加、各国对农业现代化的政策支持、全球经济复苏以及行业智能化等因素，全球及国内农业机械市场规模呈现稳中有升态势。根据中商产业研究院数据，全球农机市场规模从2017 年的1280 亿美元增长到2023 年预计的1708 亿美元。国内农机市场规模从2018 年的4286 亿元增长到2023 年的5857 亿元。向未来看，国务院，国家发改委等部门制定多项政策支持我国农机市场的发展。2024 年3 月国务院下发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求持续实施好农业机械报废更新补贴政策。同时，购置补贴方面，为进一步提升农业生产的机械化水平，2024 年中央文件明确提出要加大农机购置补贴力度，补贴力度达到246 亿元。综合来看农机行业发展前景广阔，根据中商产业研究院数据，预计2024 年国内农机市场规模将进一步扩大至6100 亿元。
海外布局加速，核心零部件自制+销售网络优化构筑强竞争力出海方面，公司始终坚持独特的全球化发展道路，致力于提升全球市场竞争力。从海外营收来看，2023 年公司海外营收达9.85 亿元，2019-2023 年CAGR 达35.37%。根据公司2023 年年报，公司未来会持续加快海外拓展力度，在夯实俄语区市场的基础上，加快布局南美、东南亚等重点区域，实现出口业务规模的稳步增长和市场结构的优化。竞争力方面，公司深耕行业多年，已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件的制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力。另一方面，公司“东方红”品牌创造多项“第一”，荣获多种奖项，同时销售端，公司持续建立和完善销售服务网络，强化整体营销能力。
投资建议
我们看好一拖股份各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计2024-2026 年分别实现营收128.46/144.25/159.03 亿元， 同比增长11.4%/12.3%/10.2%；实现归母净利润11.68/13.71/15.99 亿元，同比增长17.2%/17.3%/16.7%；2024-2026 年对应的EPS 为1.04/1.22/1.42元。公司当前股价对应PE 为16/14/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧。