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机构：中金公司
研究员：刘中玉/刘婧
公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入54.72 亿元，YoY-0.59%；实现归母净利润7.23 亿元，YoY-7.02%；实现扣非后归母净利润6.93 亿元，YoY-11.27%；子公司宏山公司亏损0.60 亿元，剔除子公司宏山并表影响后归母净利润YoY-0.89%。单季度来看，2Q24 实现营业收入28.24 亿元，YoY-10.75%，QoQ+6.62%；实现归母净利润4.01 亿元，YoY-20.81%，QoQ+24.85%。公司业绩符合市场预期。
发展趋势
锻铸业务短期调整，盈利能力小幅下降。1）1H24 公司锻铸业务实现营业收入43.96 亿元，YoY-2.61%，部分产品价格周期性波动导致整体营业收入同比出现下降。液压环控业务实现营业收入10.76 亿元，YoY+8.65%，其中航空业务/非航空业务YoY+7.03%/12.32%。2）公司1H24 毛利率/净利率分别同比-3.81/-1.11ppt 至30.65%/13.92%。价格调整导致毛利率有所下降，费用控制及政府补助、加计抵扣进项税额使得净利率下滑幅度较小。
期间费用率控制合理，经营活动现金流短期承压。1）1H24 公司期间费用率同比减少0.82ppt 至12.29%，营业收入规模下降背景下降本增效仍成果显著。2）公司注重研发投入并提升效率，1H24 锻铸业务开发新品2300 余项，较去年同比增长约15%。3）1H24 公司经营活动现金流净流出5.13 亿元，同比减少7.11 亿元，主要是票据到期解付存在时间性差异，部分应收票据未到期所致，现金回款情况有待改善。
各子公司发展势头向好，全年经营目标有望顺利完成。1）1H24 宏远公司民用航空业务订货及收入同比均实现115%以上增长；安大锻造民用航空业务收入实现翻番增长；宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000 万元。2）根据公司2023 年年报，公司2024年营业收入/利润总额预算目标分别为119/18.6 亿元，截至1H24 已完成 45.98%/45.92%。根据公司公告，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于今年下半年逐步释放，我们认为全年经营目标有望顺利完成。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测15.56/18.27 亿元，当前股价对应2024/2025年15.9/13.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价22.20 元，对应2024/2025 年21.1/18.0x P/E，潜在涨幅32.8%。
风险
1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。