机构:天风证券
研究员:鲍荣富/孙海洋/王涛/任嘉禹
洁具业务稳健增长,渠道结构逐步优化
分业务来看,24H1 公司瓷砖、洁具分别实现收入25.8、4.4 亿元,同比分别-17.04%、+5.22%,毛利率分别为31.96%、21.66%,同比分别-1.5、-2.19pct,从原材料角度来看,24 年7 月至今我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格较23Q3 均价分别+15.3%、-5.5%,进入三季度以来,天然气价格有所回升,或对毛利率产生一定影响,后续仍应关注相关原材料价格变化。分渠道来看,24H1 公司直销、经销收入占比分别为36.4%、62.2%,同比分别-1.0%、+0.8%,经销占比持续提升,渠道结构进一步优化。
费用未能有效摊薄,现金流仍有改善空间
24H1 公司毛利率为30.6%,同比-1.44pct,期间费用率为19.59%,同比+1.81pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.55、+0.30、+1.04、-0.08pct,公司加强费用管控,除研发费用外,其余各项费用绝对值均有明显下降,但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1 公司计提资产及信用减值损失合计0.91 亿元,同比多损失0.11 亿元,综合影响下净利率为6.77%,同比-3.8pct。24H1 公司CFO 净额为2.26 亿元,同比少流入7.11 亿元,收现比、付现比分别同比-4.59、+29.31pct 至121.19%、139.36%。
中长期市占率有望提升,维持“增持”评级
考虑到上半年瓷砖行业需求疲软,公司业绩有所承压,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至7.3、8.0、9.2 亿元(前值为8.0、9.2、10.6 亿元),同比分别+1%、+10%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络,渠道布局完善,若后续地产行业景气度回暖,则我们认为公司业绩具备较好的增长基础,中长期市占率有望逐步提升,维持“增持”评级。
风险提示:行业供给格局优化不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动,下游需求超预期收缩,公司渠道结构优化不及预期。