科笛-B(02487.HK)：1H24收入同增178% 多款在研管线有望落地-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/朱言音/黄蔓琪

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入9,558 万元，同比+178.3%；净亏损2.01 亿元（vs1H23 净亏损16.40 亿元）；剔除以股份为基础的付款开支后，经调整净亏损为1.61 亿元，净亏损率同比收窄。业绩符合我们预期，收入高速增长主要受益于毛发及护肤产品线的快速放量。
　　发展趋势
　　1、毛发及护肤产品线快速起量，毛发第二增长曲线成功培育。分产品线看：①毛发：1H24 收入超4,760 万元，我们测算同增超50%，收入占比约50%，其中明星单品法国小白管连续16 个月位列天猫国际医药皮肤科药品类单品第一，同时，除法国小白管外的其他毛发产品收入占毛发管线比例进一步提升至34%，其中青丝几何二硫化硒洗剂1H24 收入同增121 倍；此外，1H24 公司推出新品OTC 米诺地尔搽剂，产品矩阵进一步完善。②护肤：1H24 收入超4,700 万元，收入占比近50%，主要得益于明星单品系列快速起量，欧玛油橄榄系列占护肤产品销量超70%，同时发力抖音、小红书等渠道，除天猫外其他渠道GMV 同增超8 倍，占比提升至46%。
　　2、规模效应带动毛利率环比提升，净亏损率同比收窄。1H24 毛利率环比2H23 提升4.5ppt，我们预计主因收入快速爬坡带动规模效益显现。费用端，销售/管理/研发费用同比分别+78%/-23%/+10%至1.03/0.68/0.99 亿元，增幅均低于收入增速，主因商业化进程持续推进带动规模效应显现，叠加运营效率提升。最终公司净亏损2.01 亿元，经调整净亏损为1.61 亿元，净亏损率同比收窄。
　　3、2H24-25 年多款管线有望落地，看好中长期成长空间。据公司公告：①外用米诺环素（CU-10201）NDA 于23 年9 月获受理，并被纳入优先审评品种以加速审批进程，公司预计有望于2H24 获批；②外用非那雄胺（CU-40102）中国内地NDA 于24 年1 月获得受理，公司预计有望于25 年获批；③利多卡因丁卡因（CU-30101）药品上市许可申请于24 年7 月获得受理，公司预计有望于25 年获批。此外，甲状腺激素受体激动剂、重组突变胶原酶、外用新型小分子药剂等管线进展顺利推进。我们看好公司迈向皮肤管理平台的中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持2024-25 年收入及盈利预测。维持跑赢行业评级，考虑到2H24-25 年多款管线落地在即，有望提振公司估值水平，根据DCF 模型，上调目标价30%至14.3 港元，较当前股价有14%的上行空间。
　　风险
　　产品商业化不及预期；临床进展不及预期；发生医疗事故的风险。