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机构：天风证券
研究员：刘奕町/朱晔
订单保持强劲增长，盈利能力显著提升
营收端，伴随粉末冶金、消费电子行业景气度回升，公司订单改善明显，24H1 实现营收23.5 亿元， yoy+33.5% ， P&S/SMC/MIM 三大业务板块分别实现营收11.1/4.6/7.7 亿元，yoy+26.7%/-6.5%/+101.1%，其中Q2 实现营收5.8/2.8/4.0 亿元（MIM 为测算值），P&S/ SMC 业务均实现环比增长，Q2 营收创历史新高，MIM 业务保持超高速增长。盈利端，公司24H1 毛利率24.4%，yoy+5.7pcts，P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为25.6%/24.3%/21.8%，yoy+6.1pcts/2.5pcts/10.9pcts，均实现明显提升。费用端，24H1 期间费用率15.0%，yoy-2.6pcts，费用控制能力不断增强。最终24H1 录得净利率8.7%，yoy+7.4pcts，盈利能力大幅提升。
三大平台协同发力成效显著，MIM 铰链乘风折叠屏手机放量大周期MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3 起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，24 年保持增长，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，24H1 营收yoy+101.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，已配备5 条折叠机模组生产线，发展模式由MIM 零件向MIM 零件+模组转变。同时MIM 应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM 件共计两个料号，其中一个料号已批量交付，间接配套英伟达新一代 GB200NVL72 服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。
P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。24H1 汽车/家电领域产品分别实现营收8.4/2.3 亿元，yoy+28.4%/+24.0%。期间中国汽车出口279.3 万辆，yoy+30.5%，实现持续快速增长，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC 技术融合，已完成1,000 平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1 条轴向磁通电机装配生产线，实现轴向磁通电机收入24.3 万元。
SMC：AI 算力领域打开成长空间。24H1 SMC 板块营收yoy-6.52%，但自Q1 起已企稳回升，并在Q2 单季实现2.8 亿元，创历史新高。24H1 光伏/新能源车领域分别占SMC 收入的35.9%/16.5%，同时公司顺应AI 算力发展趋势，推进一体化金属软磁电感研发开拓，24H1 SMC 实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入0.5 亿元。
投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM 铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们将公司24-26 年归母净利润由3.58/4.50/5.46 亿元上修，预计公司24-26 年归母净利润分别为4.04/ 5.21/ 6.31 亿元，对应8 月29 日收盘价PE 分别为23/18/15x。参考行业平均PE，给予公司24年PE 28x，对应目标股价18.3 元/股，调整为“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。