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机构：光大证券
研究员：刘宇辰/汲萌
点评：
“两机”控制系统主业向好，带动营收实现稳健增长。24H1，公司实现营收同比增长，主要是“两机”控制系统批产产品与国际合作的订单、交付增加。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统/国际合作/控制系统技术衍生产品的营收分别为25.15/1.83/1.08 亿元，同比+3.23%/+12.21%/-20.17%。此外，24H1 营收中，军用航空动力控制系统收入占比为84%。
盈利能力稳中有升，经营质量增强。24H1，公司销售毛利率/净利率分别为31.09%/16.82%，同比+0.36pct/+0.26pct。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.80%/7.59%/2.16%/-0.68%，同比+0.18 pct /-0.34pct /-0.69 pct /+0.35 pct，整体较上年同期下降0.51pct。公司销售费用率有所提升，主要因为公司强化服务保障、提升客户满意度，销售支出增加。研发投入增强，研发经费投入强度达到10.94%，同比+0.26pct；研发投入为3.07 亿元，同比+5.11%，主要是国拨投入增加。经营质量提升，全员劳动生产率达到22.48万元/人，同比+8.49%；营业现金比率为6.58%，同比+7.29pct。
4 大子公司表现分化，航发西控业绩端实现较快增长。2024H1 公司四大子公司表现出现一定分化。航发西控实现营收12.08 亿元，同比+1.70%，实现净利润1.87 亿元，同比+9.59%；航发红林实现营收9.22 亿元，同比+0.82%，实现净利润1.94 亿元，同比+0.32%；北京航科实现营收4.41 亿元，同比+5.68%，实现净利润0.64 亿元，同比-2.40%；长春控制实现营收1.88 亿元，同比+0.79%，实现净利润0.12 亿元，同比+6.59%。
盈利预测、估值与评级：维持2024-2026 年归母净利润预测8.7/10.2/11.8 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.77/0.90 元，当前股价对应PE 分别为29x/25x/21x。航发控制作为国内最主要的航空发动机控制系统供应商，将深度受益于高代次国产化发动机的放量以及后续大量存量发动机带来的维修保障业务。维持公司“买入”评级。
风险提示：国防军费增长不及预期的风险；航空发动机需求不及预期的风险；供应链稳定性不及预期的风险；产能爬坡不及预期的风险。