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机构：中金公司
研究员：俞波/高远/张琎
公司公布1H24 业绩：收入66.4 亿元，同比-3.8%；归母净利润11.1 亿元，同比-7.5%。剔除防疫物品影响后，收入同比-2.2%；归母净利润同比-6.6%。上半年业绩符合我们的预期。
发展趋势
各业务基本稳定，管理层维持2024 年收入同比5-10%增长指引。1H24 分业务来看：1）医疗器械收入同比-7.7%，环比-9.1%，主要产品如注射器、输液器、留置针等销量均有5-15%的同比稳健增长，但部分产品集采导致价格下降；2）骨科收入同比-6.5%，环比+57.1%，集采影响基本在上半年出清，脊柱、创伤、关节上半年销量增长20~40%，运动医学、人工骨等新品增长更快；3）药品包装收入同比+10.0%，环比+21.3%，预灌封注射器销量同比+27%，冲管注射器销量同比+7%；4）介入收入同比+6.5%，环比+28.2%，中国市场同比略降；5）血液管理收入同比-19.7%，环比-19.0%。1H24 尽管公司整体收入同比下降，但环比已出现4.9%增长（剔除防疫产品后的可比口径而言）。管理层维持2024 全年收入同比增长5~10%的指引不变，我们预计2H24 公司各业务或将继续呈现良好的环比修复态势。1H24 公司归母净利率16.7%，环比提升4 ppt。公司1H24 继续维持40%分红比例，并预计未来也不会低于该比例。
国内市占率提升，国际化加速。随着集采的推进，我们预计医疗耗材市场份额有望继续向龙头集中，公司测算其普耗业务和骨科业务在集采后市占率上升5-10 ppt。对于国内市场，公司注重市占率指标，同时也不断开拓海外市场。1H24 公司海外收入17.2 亿元，同比+6.7%，其中出海产品收入同比+20%以上。海外收入占比同比提升2.5ppt 至25.9%。公司积极推进爱琅、拉德索斯、GHC 等海外平台整合能力，加速释放协同效应。公司成立新加坡办公室，战略性开拓东南亚市场潜力。
盈利预测与估值
考虑医疗器械集采承压等因素，我们下调2024/25 年核心净利润预测3%/3%至21.54/23.65 亿元，当前股价对应2024/25 年市盈率8/7 倍。我们维持跑赢行业评级。考虑港股医药板块承压，我们下调目标价15%至6.4港元，对应2024/25 年市盈率12/11 倍，较当前股价有49%上行空间。
风险
集采降价超预期，国际化不及预期，竞争格局恶化，新品推广不及预期。