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机构：天风证券
研究员：朱晔
2024Q2：1）公司实现营收212.30 亿，同比-3.16%；归母净利润19.93 亿，同比+5.28%；扣非归母净利润17.80 亿，同比-26.62%。2）Q2 单季度毛利率28.32%，同比-0.40pct，环比+0.17pct；净利率9.61%，同比+0.69pct，环比+0.42pct。3）期间费用率17.69%，同比+4.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.97%、3.02%、6.21%、0.50%，同比分别+0.28、+0.38、-0.49、+4.58pct。
分产品来看：24H1 年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入79.57/152.15/66.2/11.65/15.78 亿元，yoy-5.22%、+0.43%、-10.1%、-7.09%、+15.74%；毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/29.19%，yoy+0.09、-0.1、+2.58、-1.91、+0.34pct。公司挖掘机械占收入比例接近40%左右、毛利占比约为46%，我们认为伴随下半年挖机继续回暖、意味着毛利率整体有望有进一步提升。
分区域来看：24H1 国内收入149.99 亿元，yoy-7.23%，国际收入237.40 亿元，yoy+5.67%；毛利率分别为22.81%/31.68%，yoy-1.6pct/+0.67pct。全球主要市场实现高速增长，24H1 外销占比超60%，其中亚澳区域91.7 亿元，增长2.55%；欧洲区域82.7 亿元，增长1.08%；美洲区域37.9 亿元，下降4.19%；非洲区域23.1 亿元，增长66.71%。
销售回款情况良好，经营风险有效控制：24H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金383.64 亿元，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.6、77.7、99.0 亿元，yoy 分别为+38.33%、+24.06%、+27.45%；持续看好并维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。