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机构：申万宏源研究
研究员：莫龙庭
事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司营收16.61 亿元，yoy -22.46%；归母净利润3.03 亿元，yoy -16.76%；基本每股收益0.22 元，同比减少15.38%，业绩表现符合预期。
运营收入占比99%，公司转为纯运营资产。根据公告，公司垃圾焚烧投运产能达4.02 万吨/天，受今年项目全面投产影响，公司当期建造收入大幅下滑至0.23 亿元，公司运营收入持续提升，叠加财务收入，合计占比99%。
主要运营指标持续提升，24H1 产能利用率达95%，吨垃圾发电量达296 度。根据公告，24H1 公司处理生活垃圾700.73 万吨，yoy +11.27%；上网电量20.72 亿度，yoy+12.90%；供汽量23.90 万吨，yoy +22.51%；实现运营收入14.40 亿元，yoy +10.66%。
公司自由现金流大幅提升，由23H1 的-1.22 亿提升至24H1 的+3.27 亿元。根据公告，得益于国补回款及处理费回款提升、新建项目减少等因素，24H1 经营现金流净额5.43 亿元，yoy +89%，Capex 由4.1 亿元下降至2.17 亿元，综上，公司自由现金流由23H1 的-1.22 亿提升至24H1 的+3.27 亿元。
公司拟中期分红46%，同时发布分红规划，2026 分红率不低于50%。2023 年公司分红率为33%，24 中报公司拟中期每股分红0.1 元，总计派发1.39 亿元，中期分红率46%。
同时公司发布《未来三年股东分红回报规划（2024 年-2026 年）》，明确公司未来三年分红率不低于40%、45%、50%。
投资分析意见：我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为6.97/7.62/8.31 亿元，对应EPS 为0.50/0.55/0.60，对应PE 为11/10/9 倍。我们持续看好公司利润稳步增长，自由现金流大幅改善，分红有望提升，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款持续增加及回收风险；国补到期风险；公司产能利用率提升不及预期风险；转债转股导致EPS 摊薄风险。