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机构：天风证券
研究员：孙谦
整机业务规模收缩，公司采取积极应对措施
分业务看，公司整机代工收入下滑较为明显。24H1 软管配件/材料销售收入同比+41.7%/+28.6%，整机代工子公司苏州尚腾收入增速同比-59%。由于市场竞争激烈，与去年同期相比，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入下滑。在此情况下，公司采取了一系列有效措施：1）继续积极利用公司在清洁电器领域长期积累的良好口碑和信誉度，努力向吸尘器整机代工业务领域导入优质品牌客户。自2023H2 至今已逐渐量产的整机代工业务新客户主要有LG、苏泊尔、博世等。2）继续保持技术研发投入，加大新品开发进度和扩大新品开发数量。3）继续围绕吸尘器整机代工业务平台，延伸产业链，陆续扩大产品种类，进一步提高公司内部产业协同性和整机代工部件自制率，以增强公司持续竞争力。24H1 公司全资孙公司苏州弘顺公司吸尘器电机业务已逐渐开始量产并用于自给自销，后续将助力公司进一步完善供应链体系。4）在海外基地建设方面，公司主要以越南SUNTONE 公司现有业务为依托，重点推进越南清洁电器生产基地项目建设，目前该项目已处于厂房施工建设招投标工作阶段。
部分产品降价及整机表现疲软使利润承压
2024 年H1 公司毛利率为11.43%，同比-1.55pct，净利率为0.45%，同比-3.83pct；其中2024Q2 毛利率为12.27%，同比-0.04pct，净利率为1.52%，同比-2.21pct。分业务看，24H1 收入占比较大的软管配件产品毛利率同比-3pct，整机代工子公司苏州尚腾净利润为-0.23 亿元，同比-0.35 亿元，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入及毛利额下滑，使利润水平承压。
汇兑收益减少带来财务费用率波动
公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、6.05%、3.56%、-0.81%，同比-0.01、+0.24、+0.65、+0.92pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、5.36%、3.24%、-1.14%，同比+0.16、-0.68、+0.48、+1.49pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。
投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26 年归母净利润0.3/0.5/0.7 亿元（前值0.5/0.7/1 亿元），对应动态PE 45.2x/26.4x/18.9x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。