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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰
公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入9.87 亿元，同比+59%；归母净利润为0.62 亿元，同比+95%；扣非归母净利润为0.57 亿元，同比+95%。对应2Q24实现收入4.18 亿元，同比+23%，环比-26%；归母净利润为0.3 亿元，同比+45%，环比-7%；扣非归母净利润为0.29 亿元，同比+56%，环比+6%。1H24业绩略低于我们预期，主要系座椅及集装箱业务2Q 收入确认减少。
发展趋势
核心客户放量驱动座椅骨架业务高增，集装箱业务贡献增量。1H24 营收同比高增59%，我们认为主要系：1）座椅业务核心客户放量。1H24 问界M7 销量11.13 万辆，同比+1283%，带动重庆沿浦营收同/环比+498.1%/+54.2%至2.98 亿元；1H24 比亚迪销售129.23 万辆，同比+24.5%。2）铁路集装箱业务金鹰重工项目爬坡放量，同时开始对北方创业、漳州中集等新客户供货，贡献可观增量。但是2Q24 营收环比下滑，我们认为主要系：1）集装箱业务，2Q 收入确认环比减少；2）座椅业务，2Q24 问界M7 销量环比-51.4%。
2Q 盈利水平明显改善，新业务持续投入。利润率端，1H24 毛利率14.9%，同比+0.2ppt，对应2Q24 毛利率为17.5%，同/环比+1.6/+4.5ppt，我们认为主要系2Q 处于爬产阶段的相对低毛利率的集装箱业务占比减少。费用端，2Q24 期间费用率同/环比+0.9/2.8ppt，其中：1）管理费用率同/环比+0.7/1.5ppt，主要系23 年7 月新设立襄阳沿浦华悦导致；2）研发费用率环比+1ppt，主要系整椅业务持续引入人才。
2H24 座椅骨架与集装箱新业务均展望乐观，长期看整椅业务打开发展上限。展望2H24，车市旺季有望支撑汽车座椅业务向上；集装箱业务现有项目持续爬坡，公司规划大连中车、眉山中车等新客户项目将在下半年开启交付，我们期待产能利用率提升带动毛利率改善；高铁整椅业务方面已获得供货资质，公司预计将于2025 年初量产。更长期看，我们认为公司有望依托骨架业务的研发制造经验、客户关系积累及高铁整椅的经验切入汽车整椅赛道，实现单车价值量从2000 元到5000+元、从重资产到轻资产的升级。
盈利预测与估值
由于集装箱新业务爬坡承压，我们下调2024/2025 年盈利预测28.6%/9.3%至1.5/2.5 亿元。当前股价对应2024/2025 年18.9/11.5x P/E。考虑长期看好座椅行业成长性，我们维持跑赢行业评级。考虑下调盈利预测以及公积金转股摊薄每股收益，我们实际下调目标价26.0%至35 元 ，对应2024/2025 年27.0/16.4x P/E，较当前股价有 43.1%的上行空间。
风险
产能建设不及预期；公司订单获取不及预期；下游客户集中风险。