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机构：民生证券
研究员：李哲/罗松
其中2024Q2 公司实现营收127.6 亿元，yoy-6.50%，归母净利润13.7 亿元，yoy+11.56%，扣非归母净利润7.0 亿元，yoy-32.29%，毛利率27.99%，yoy-1.05pct，净利率11.92%，yoy+1.95pct。
海外收入持续高增，区域结构有所优化。公司以航空港赋能销售增长，实现海外业务的大跨越发展，24H1 公司实现海外营收120.48 亿元，同比+ 43.90%，海外收入占比达49.10%，同比+14.32pct。同时，公司持续推进网点建设和布局，在全球先后建设30 余个一级业务航空港，370 多个二级网点，将网点建设从区域中心下沉至重要城市，全球海外本土化员工总人数超过3000 人。受益于特色的国际化发展战略，公司现已突破拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。
新兴业务发展壮大，农机业务表现亮眼。2024H1 公司新兴业务板块收入合计98.15 亿元，同比+32.73%，收入占比达40.00%，同比+9.29pct。分业务来看：1）土方机械：营收35.2 亿元，yoy+19.9%，毛利率32.26%，yoy+pct，中大型挖掘机国内市场份额位居行业前列；2）高空机械：营收39.55 亿元，yoy+27.40%，yoy+1.05pct，公司推出行业首创玻璃幕墙智能安装系统，电驱系统安全控制技术、臂架末端直线运动控制技术等均已实现批量搭载；3）农业机械：营收23.43 亿元，yoy+112.5%，毛利率13.61%，yoy+5.09pct，公司在拖拉机整体销量快速增长的同时，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二。
股份支付费用暂时影响公司利润。公司24H1 营业利润约28.41 亿元，同比+17.02%。考虑到24H1 公司股权激励费用达4.81 亿元，若剔除该费用影响，公司营业利润达33.22 亿元，同比+36.82%。考虑到股权支付费用属于非经常性损益，后续公司利润有望回归正常增速。
投资建议：考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司2024-2026 年利润分别为45.7、58.1、73.1 亿元，对应PE 分别为12、9、7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。