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机构：中金公司
研究员：曲昊源/刘倩文/曾韬
公司公布1H24 业绩：收入102.8 亿元，同比+8.24%；归母净利润4.52 亿元，同比+5.23%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+22.87%。其中2Q24实现总收入56.0 亿元，同比+19.0%；归母净利润2.49 亿元，同比+3.6%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比+34.3%。1H24 业绩基本符合我们预期。
发展趋势
电网投资景气度向上，网内市场地位稳固，特高压产品有望贡献业绩弹性。1）主网变电设备：公司在国网今年第1-4 批次变电设备招标（不含单一来源）中累计中标48.6 亿元，其中变压器/组合电器分别实现订单14.9/25.4 亿元，同比+9%/+50%，其中组合电器较去年全年份额+2.8ppt 至约18.3%，巩固网内市场份额。2）特高压：今年公司相继中标青藏扩建、陕北-安徽特高压直流项目，合计订单22.9 亿元。我们看好伴随特高压建设提速，公司在变压器、组合电器、换流阀等多个核心设备中具有较强竞争力，我们预计公司去年特高压高毛利订单有望在今年下半年起陆续确认收入，为公司带来较大业绩弹性。
网外、海外加速拓展新市场，订单表现亮眼。1）网外：子公司西开电气上半年实现网外市场中标同比+58%，实现新能源设备成套项目首次突破，并加快新产品项目开发力度，在抽水蓄能、发断等市场订单高增。子公司西电西变成功中标华能两个海上风电项目220kV 主变压器设备，实现海风变压器容量突破。2）海外：公司单机产品成功拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，我们看好公司凭借新签订单进一步扩大欧洲地区市场份额，强化品牌国际竞争力。
首次进行中期分红；毛利率提升明显，持续推动降本增效。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.35 元，合计派发现金红利人民币1.79亿元，占当期归母净利润39.66%，为公司上市以来首次进行中期分红。盈利能力方面，1H24 公司实现毛利率19.8%，同比+2.2ppt，我们认为主要来自产品结构优化以及较强的成本管控能力。剔除非经常性损益影响后，2Q24 公司扣非净利率同比+0.6ppt 至5.0%，为自1Q22 以来单季度最高。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年26.2倍/18.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.48 元目标价，对应2024/2025年34.0 倍/23.9 倍市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，地缘政治及贸易政策变化。