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机构：财通证券
研究员：余剑秋
公司生猪养殖成本改善显著。1）2024H1，公司实现生猪出栏140.14 万头，同比+7.00%；实现销售收入28.76 亿元，同比+11.17%；由于猪价上行，2024Q2公司计提资产减值损失转回9634 万元。2）公司产能相对稳定，生产性生物资产截至2024H1 为2.93 亿元，环比2024Q1 下降0.96%。3）伴随种群更新（截至2024Q2，公司PSY 达到27）、降本增效举措推进以及饲料价格下行，公司养殖成本改善显著，我们测算2024Q1/Q2 平均养殖成本分别为16.0/15.2 元/kg。4）公司现金流稳定充足，资金安全性较高，截至2024H1，公司资产负债率为51.05%，相比年初-1.7pcts，货币资金达到28.63 亿元。
饲料动保业务较稳健发展。1）饲料业务，市场持续开拓下销量稳健增长，原料成本较快下行，带动盈利能力改善，2024H1 实现销量134.94 万吨，同比+7.6%；实现销售收入28.38 亿元，同比-5.63%；毛利率为13.39%，同比+3.30pcts。2）动保业务，在行业竞争加剧的情况下，公司仍保持收入的稳健增长和较稳定盈利水平，2024H1 实现收入5.00 亿元，同比+12.04%；毛利率67.49%，同比-0.60pcts。
投资建议：公司饲料及动保业务稳健发展，生猪养殖降本增效措施持续推进，预计将持续受益于生猪价格上行周期。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入196.38/195.62/197.94 亿元，归母净利润7.97/9.05/10.07 亿元，8 月29 日收盘价对应PE 分别为11.1/9.7/8.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。